邵宇

金融改革既要实现利率和汇率市场化、政府逐步退出信贷分配、逐步放松资本账户管制、加大金融服务业开放力度，也要提高直接融资比重，健全多层次资本市场的功能。

金融抑制与经济增长并非简单的正向或负向的线性关系，而是U型的非线性关系。金融抑制对于经济增长的影响有两个截然相反的解释，一个是麦金农效应（McKinnon，1973），另 一 个 是 斯 蒂 格 利 茨 效 应（Stiglitz，1994）。麦金农效应是负向的，主要强调的是金融抑制降低了金融市场的配置效率，阻碍了金融深化;斯蒂格利茨效应是正向的，認为金融抑制有助于储蓄转化为投资，而且有利于维护金融稳定。

大量实证研究结果显示，金融抑制对低收入国家、中等收入国家和高等收入国家经济增长的影响分别是：不显著、显著负效应和显著正效应。这是因为，对于低收入国家，金融抑制政策有助于维护金融稳定和以较高的效率将储蓄转化为投资，斯蒂格利茨效应占主导，故金融抑制可能会带来净的正向效应;对于中等收入国家，麦金农效应的主导作用更加凸显，金融抑制整体上体现为负效应;对于高收入国家，金融抑制的产出效应又可能转为正值。一个解释是，由于金融具有明显的顺周期性，即使是在发达国家，过度的金融自由化和监管缺位时的金融创新可能引致金融市场的大幅波动，比如2008年美国的金融危机就是一个案例。

改革开放以来，中国金融抑制环境明显改善，金融抑制指数从 1980 年的 1 降到了 2015 年的 0.6。……