■张 燃，杨 玲，李艳茹

一、引言

证券投资基金业绩备受学术界，从业人员和投资者关注。随着对基金市场研究的深入，学者们注意到，使用月度数据的基金业绩评价结果与使用季度数据的结果不同，这说明基金季报可能漏掉了对基金业绩有显著影响的交易，比如在同一个季度内买入又卖出的交易，这类交易被称为“未报告交易”“短期交易”或“期间交易（Interim Trade）”。这些交易是否以及通过何种渠道对基金业绩产生影响？已有研究主要从两方面论证：

一方面，分析基金经理短期交易动机和行为，即基金经理人持仓调整的动因和具体短期操作。Hirshleifer et al.（2012）提出，短期调整是基于经理人获得的私人信息，主要集中于反向操作以锁定收益。Scherbina&Jin（2005）认为，短期交易与基金经理人的经验有关。由于不愿意承认过去的决策失误，有经验的基金经理人往往更倾向于长期持有亏损的股票，而新的基金经理不受过去业绩的影响，在交易中会卖出业绩较差的股票。Kempf&Ruenzi（2009）将影响基金经理决策的原因分为对失业风险的考虑和对超额回报的追逐。Puckett&Yan（2011）通过对1999—2005年期美国基金市场的实证研究发现，短期交易业绩较好的基金与被交易的股票具有相似的收益特征。这些股票通常表现出过去业绩较好、波动率较高、对应上市公司的规模较小和套利可能性较大等特征。

另一方面，估计短期交易业绩，即短期交易对基金整体业绩的贡献度。Ferson&Khang（2002）首次考虑到基金交易的时间变化以及在交易报告日期间的短期交易。……