王诗

一、SDR背景

（一）CSDR背景和目的

2007年《金融工具市场指令》（Markets in Financial Instructions Directive，简称MiFID）生效，欧盟开始对欧洲现货市场进行规范监管。2008年金融危机凸显出场外衍生产品价值错估、组合错配、杠杆过大和金融系统不透明等问题，于是欧盟又在2012年推出了《欧洲市场基础设施监管规则》（European Market Infrastructure Regulation，简称EMIR），将监管范围拓宽到衍生品市场及其清算方式。随后，在2014年公布了修订后的《金融工具市场指令（第二版）》（简称MiFID II），至此欧盟金融监管覆盖了所有金融工具，同时也覆盖了更广泛的交易场所。同年，欧盟推出了针对交易后/清算后处理市场的《中央证券存管机构条例》（Central Securities Depositories Regulation，简称CSDR），将清算场所纳入监管体系内，从而形成了完整的泛欧盟金融市场监管规范。

CSDR主要目标是提高欧盟证券结算和结算基础设施的安全性和效率，并在中央证券存管机构（Central Securities Depositories，简称CSDs）间建立一个更公平的竞争环境。同时，也是为欧洲央行前期推出的欧洲证券结算平台（TARGET2-Securities，简称T2S）提供跨境结算的法律和运营条件，并为运营上述证券结算系统的CSDs提供一系统共同要求和标准。2019年，欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布了一份关于CSDR实施的最新指南，引入其它国家要求，同时对记录保存义务提供指导。

（二）SDR背景和目的

而CSDR在为CSDs引入了新的客户发展框架、风险管理体系、账户隔离及对账要求和记录保存报告义务以外，还推出了新的《结算纪律制度》（Settlement Discipline Regime，简称SDR）。SDR旨在减少泛欧盟交易结算失败，并且协调统一了整个欧洲的结算失败标准和解决措施，除通过强制性买入，现金罚款和内部结算报告措施解决结算失败，更从指令匹配和交割方式上提出了防止结算失败措施。……