【摘要】财务真实披露是资本市场健康发展的制度基石，是维护投资者权益的重要保障。公司应严格遵循信息披露各项规定，确保披露的信息真实、准确、完整。财务舞弊和其他形式的财务不当行为是对资本市场存在和效率的重大威胁。这种不当行为损害了公司和看门人之间的信任，以及其他市场参与者，也破坏了资本市场在有效配置资源方面的核心作用。因此研究财务舞弊动机有利于政策制定者出台相应法律法规约束企业财务不当行为。

【关键词】财务舞弊  内幕交易  债务契约

一、财务舞弊行为

财务舞弊和其他形式的财务不当行为指财务资料没有公正、客观、准确、及时地报告公司的业绩和财务状况。用来描述财务舞弊和其他形式的财务报告不当行为一般使用不同的术语，例如：欺诈、不当行为、违规操作、误报和瞒报。

2019年康美药业有预谋、有组织，长期、系统实施财务造假行为，恶意欺骗投资者，影响极为恶劣，后果特别严重。2020年中国证监会高度关注瑞幸咖啡财务造假事件，对该公司财务造假行为表示强烈的谴责。财务舞弊和其他形式的财务报告不当行为会导致巨大的股票价值和声誉损失，而且当事人或者公司会面临警告、罚款甚至被解雇、民事处罚甚至坐牢的风险。考虑到这些风险，为什么上市公司常常会做出不当行为？

二、参与财务舞弊的动机

财务报告不当行为的动机可分为两大类。第一个类别包括资本市场激励，包括提高以股票为基础的薪酬的价值，以优惠条件获得新的企业融资，以及从内幕交易中获利。第二类包括承包奖励措施，包括基于账户的奖金合同和规避基于会计的债务契约。

1、资本市场激励

资本市场动机这类动机的核心是可以从提高公司普通股价格中获得的财务利益。它也适用于资本市场交易的其他证券，包括债券和优先股股票，以及与股票价格相关的衍生工具，包括雇员股票期权、限制性股票和股票升值权。最常见的在这一类别中提到的动机是希望增加基于股票的价值补偿。高管们通常会得到股票期权、限制性股票和股票升值权的补偿。在某种程度上，这些高管可以增加公司股票的价格通过夸大收益等手段来衡量财务业绩方面，其股票型薪酬的价值也将增加。

1）第一种动机基于以股票为基础的薪酬的价值

最早检验股票报酬是否激励盈余管理的研究之一是Beneish （1999）。这项研究调查了公司收益被高估的情况。它发现经理们更可能会出售所持股份，并在收益中行使股票升值权夸大的时期。Burns和Kedia（2006）研究发现CEO对股票价格的期权组合与虚假陈述显著正相关，但其他基于股票的薪酬成分不显著与参考。作者将他们的研究结果归功于强大的激励机制由期权价值与股票价格之间的关系。Call（2016）对这一领域的研究做出了新的贡献。在与之前专注于高管股票薪酬的研究相反，Call （2016）关注普通员工基于股票的薪酬的使用。他们发现，参与证券集体诉讼的公司获得了授权给普通员工更多的股票期权。他们得出结论，授予股票这些员工的选择鼓励他们促进误报，不鼓励揭发。

2）第二种基于市场的资本动机是以更优惠的条件筹集新资金。例如，一家公司可能会夸大盈利以较高的价格或较低的利率发行新股或新的债务发行。在极端情况下，公司可以使用财务报告不当行为以隐瞒财务困境，一旦披露可能对其构成威胁公司的生存，更不用说其筹集新资本的能力。Beneish （1999）发现需要外部融资的公司进行了更多的虚假报告。同样， Kedia（2006）和Erickson等人（2006）发现外部融资的需求是在单变量测试中显著，但包括其他因素后变得不显著控制。

3）第三个基于资本市场的财务报告不当行为动机是通过内幕交易获取利润，因为他们知道，由于财务报告不当，股价会暂时上涨。这种动机与前两个动机。就基于股票的薪酬动机而言，员工可能会持有更多的股票内幕交易，如果他们收到股票作为一种补偿形式。关于外部融资动机，我们可以把这种动机看作是一种内幕交易的形式代表公司，而不是个人。Beneish （1999）发现两者都是内部人出售在收益期間，股票升值权的行使更大大话。Peng和Roell（2008）提供了升高的证实证据内幕人士因证券集体诉讼而出售公司股票。

2、缔约动机

财务报告的不当行为，目的是利用合同的基础会计数字。有两个主要的契约动机。

1）第一个是基于盈余补偿合同。

最常见的盈利模式薪酬合同是年度奖金计划。因为这些计划通常是捆绑的直接的收益和较低的界限使他们容易受到游戏的影响它们似乎是财务报告不当行为的天然催化剂。然而，将他们与不当行为联系起来的证据既稀少又缺乏支持。Dechow （1995）研究在代理声明。他们发现大约40%的委托书中都有奖金计划，并得出奖金计划的结论似乎并不是决定盈利操纵的重要因素。Beneish （1999 ）发现类似的结果。以盈利为基础的奖金计划的疲弱业绩似乎令人意外。一种可能的解释是，高管薪酬与通过其他途径获得的收益挂钩显式或隐式机制，因此测正式的奖金计划声明缺乏效力。

2）第二个契约动机是为了避免债务契约的违约

基于会计数据的合同。Dechow等（1996）研究了技术上违反债务契约的样本操纵期开始，直至两年后。他们认为盈利操纵的发现将导致重述，从而导致技术违反。他们的结果表明，为债务契约激励提供支持，技术违规的可能性是正常情况的两倍。Kedia （2006）使用杠杆作为接近契约的代理，发现一个样本重述公司比非重述年的样本具有更高的杠杆率。作者得出的结论是，有一些证据表明，公司可能会采用激进的会计方法减少财务困境成本的做法。

参考文献：

[1]Dechow，P.M，Sloan，R.G，&Sweeney， A.P.An  analysis of firms subject to enforcement actions by theSEC[J]. Contemporary Accounting Research，1996 （13）：1–36.

作者简介：杜鲲（1976-），男，汉族，经济学硕士，重庆工商大学融智学院财富管理学院专业教师，研究方向：财务管理、战略管理。