唐逸舟 王婧文 王姝晶

（1.上海证券交易所，上海 200120；2.复旦大学泛海国际金融学院，上海 200433；3.同济大学经济与管理学院，上海 200092）

一、引言

金融改革开放是我国扩大对外开放进程中的重要一环。2019年2月，习近平总书记在中共中央政治局第十三次集体学习时强调，“要把金融改革开放任务落实到位，同时根据国际经济金融发展形势变化和我国发展战略需要，研究推进新的改革开放举措”。作为我国资本市场对外开放的重要创新之一，上海证券交易所、深圳证券交易所与香港联合交易所建立的股票交易互联互通机制(以下简称沪深港通)带来了怎样的经济后果？是否起到了积极的作用？对上述问题的回答能够为深化资本市场改革开放提供有价值的参考。

已有的研究对资本市场开放的经济后果进行了讨论，发现股票市场对外开放能够提高市场指数价格、降低股权融资成本(Henry, 2000)[18]、改善股票定价效率(Kim and Singal, 2000)[22]，并且能够促进企业投资、提高投资效率(Henry, 2000； Mitton, 2006)[17][27]以及改善企业信息环境(Bae et al., 2006)[4]。信息环境的改善有助于降低信息不对称，这直接关系到投资者对企业真实价值的评估，从而可能对企业的债券融资成本产生重要影响。但是，目前鲜有研究关注资本市场开放对企业债券融资成本的变化。值得注意的是，债券融资是我国企业直接融资最重要的方式。根据中国人民银行的数据，2018年社会融资规模中，企业债券的占比为12.85%，股票融资仅为1.87%。在上述背景下，考察资本市场开放与企业债券融资成本的关系，能为降低我国企业融资成本、提高直接融资占比提供理论依据和政策启示。……