杨名扬

债券市场是资本市场中最为主要的组成部分，但从现阶段国家资本市场的发展情况来看，债权市场发展进程非常缓慢。因此，本文针对债券市场与经济发展的相关性进行分析，在简单了解国家债券市场的发展现状后，分析二者的相关性，并且结合实证展开进一步分析，继而分析有针对性的提出促进债券市场协调发展的对策，以供参考。

一、引言

一个成熟的债券市场可以让国家金融市场得到稳定发展，债券市场在实际发展过程中不仅让金融体系得到流动性发展，也为国家政府、金融机构、工商企业提供便捷的渠道。最为主要的是，债券市场为全社会投资人员提供了低风险的投资工具，是实现人民银行货币政策主要载体。近几年里，国家债券市场规模不断扩大，有效促进了国民经济发展，深入研究债券市场与经济发展的相关性具有现实意义。

二、国家债券市场的发展现状

债券市场以交易所市场和场外交易市场两种组织形式，在发达国家，场外交易属于市场中的主导地位，交易所市场则是辅助性市场，但中国的债券市场较为特殊，其发展模式不同于国外，因此组织模式也存在区别，分为：银行间市场和交易所市场。近几年来，银行间债券市场的发展规模不断扩大，影响力也随之调高。根据人民银行发布的金融市场运行情况报告数据显示，中国债券市场已经形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层次投资者结构，银行间债券市场成为主体。未来投资者层次进一步丰富，债券市场还会得到进一步发展。表1是利用Eviews软件做出的国债与债权总额分别对固定资本投资和国内生产总值的贡献的数据对比，根据数据的变化情况可以更加清晰的看出，债券市场和经济发展之间的关系。作为资本市场中最为主要的组成部分，债券市场是国家发展过程中最为关注的主体，但是从现阶段国家资本市场的发展情况来看，债权市场发展进程非常缓慢。从目前情况来看，债券市场中还存在以下几个方面的问题：

第一，投资者中大部分为机构投资者。此类型投资人员的需求弹性较低，虽然信用级别稳定，但是并不利于债权市场的整体发展，整体收益率也会随之降低。第二，债券市场中的交易品种单一化。根据债券市场的发展情况来看，主要的交易工具为国债、金融债、企业债为主，不仅无法实现债券市场业务的拓展发展，同时也会引起债券市场的供给问题，最终对市场的开展发展造成负面影响。因此，新时期，还需要深入分析债券市场与经济发展的相关性，在简单了解国家债券市场的发展现状后，结合实证和数据，全面研究，二者之间的关系，继而在经济发展过程中促进债券市场协调发展，推动国家得到经济可持续性发展。

三、债券市场和经济发展的相关性

（一）促进金融融资发展

从当前情况来看，债权市场在资本市场和金融体系中具有至关重要的地位，主要体现在以下几点：第一，债券市场成立后，市场规模不断扩大，交易量不断提高。根据实际统计的数据来看，所有类型的金融机构都参与到了市场中，整体发展水平大幅度提高。最为主要的是，随着融资渠道的不断扩张，金融工具产品也逐渐朝着多元化的方向发展。债务融资充分发挥出自身作用，推动产业结构升级，促进经济发展方式转变，让金融机构的盈利渠道得到最大程度的发展，有效配置了金融资源。第二，价值发现功能。近十年的发展过程中，债券市场拥有了丰富的交易主体和巨大的成交量，并且推出了现阶段最为丰富也是最为完整的定价体系。通过建立市场收益率曲线，可以切实改善利率环境，完善金融产品结构，进而建立起健全高效的市场机制，让各类债券实现了价值发现。第三，流动性管理功能。债券市场发展的同时，为商业银行创造了极大的便利，提高了流动性管理水平。尤其是资产中的高流动性债券资产，可以随时根据自身工具，切实增加了流动性风险防范的能力。最为主要的是，借助债券市场可以更加灵活的调节货币供应，同时观测债券市场货币政策效应，为进一步决策提供参考。

（二）推动财政政策实施

除了对金融市场有着重要的促进作用之外，债券市场对财政政策和实际发展政策有着全面的研究，可以为后续的发展奠定良好的基础，让其得到全面的提高。第一，支持财政政策发展。在国家实施财政政策的过程中，需要得到债券市场的支持，否则效果会大打折扣。现阶段，大部分國债和政策性金融债都已经通过市场化的方式在银行间债券市场上发行，因此，合理发展债券市场可以让实体经济得到有效支持。从实际效果上看，不仅可以准确支持发行对象，同时也对社会总需求具有一定的推动作用。第二，为人民银行市场公开奠定基础。债券市场快速发展为人民银行奠定了必要的市场基础，不仅可以有效公开市场操作，同时也支持宏观金融的变革。可以说为银行货币政策的顺利创造了便捷的条件。

四、债券市场和经济发展的相关性实证分析

综合上述情况来看，在实际发展过程中，债券市场对国家整体经济具有促进作用，可以为符合国家产业政策但传统融资支持力较弱的行业提供帮助。此外，还能够促进经济增长，让产业结构得到全面的升级发展。为了更加准确的分析债券市场与经济发展的相关性，结合实际案例展开了进一步分析。

（一）样本选择

根据2012-2019年中国统计年鉴公布的各年间GDP、债券发行额度和股权融资额度数据，建立理论模型，分析债权市场和股权融资以及国家GDP之间线性关系。验证债券市场是经济发展的重要推动力，而且随着市场规模的扩大，经济增长水平也会随之提高，同时验证股权市场是经济发展的重要推动力，随着市政规模的扩大，股权融资也会得到进一步发展。最终得到，GDP、债券发行额度和股权融资之间属于正相关关系。

（二）实证分析

根据Eviews5.0软件对数据进行回归计算，就可以得到表2债券市场和经济发展相关性模型回归结果。根据表格中的数据可以发现，两个回归模型中的R2、调整R2都相对较大，F统计量可以达到显著性水平，结合数据情况来看，整整验证了上文假设，GDP、债券发行额度和股权融资之间属于正相关关系。也就是说，经济发展离不开债券市场的发展，尤其是债券市场可以化解经济风险。在债权融资方式下，企业可有效降低风险，银行也不会因为企业破产承担极大的损失。

债权市场是资本市场中的重要组成部分，发展前景较优，大力发展债券市场，的有利于改变中国间接融资占比过高的局面，让金融体系得到大幅度降低，从俄进国民经济长期稳定发展，是现阶段的重点。最为主要的是，在债券市场发展过程中，企业多层次融资需求得到满足，金融市场真正实现了协调发展。债券市场已经成为企业、公司信用的重要融资场所，但其中也存在一些问题比需要得到完善，尤其是在债券市场规模急剧扩张的今天，保证其市场的稳定性和可行性，可以让债权市场的主板地位更加稳固。

五、在经济发展过程中促进债券市场协调发展的对策

根据前文分析可知，债券市场目前的发展情况尚不稳定，想要充分发挥出其促进经济增长的作用，就要在经济发展过程中促进债券市场协调发展。

（一）实现利率的市场化

根据上文可知，债券发行利率中还存在一定的问题，主要体现在其无法将结构扭曲、供求关系综合的反应出来，因此非常不利于国家债券市场的发展。供求关系对于一个市场而言，是非常重要的内容，债券市场也不例外，在实际发展的过程中，市场的供求关系必须要得到满足，确保市场发行利率可以真实的反映出市场结构、供求关系的真实情况。这些情况也是市场中投资者分析现状的重要依据，是稳定市场秩序的关键。因此，在经济发展过程中促进债券市场协调发展，要实现利率的市场化，打破利率的管制，推动债券市场不断前进发展。在实际发展过程中，央行要充分发挥出自身作用，加强对市场宏观调控，不断完善货币政策。央行是国家货币政策制定的主体，利用政策来调控国家市场经济的发展，因此完善货币政策，就是在完善国家的货币情况，能够改善货币供应量，进而对债券市场的利率进行调控。此外，央行还要组建市场利率调查小组，全面监控债券市场中的利率变化，经过专业人员的收集、分析、整理，及时调整政策，开展相应的宣传工作，让群众可以真正的理解市场发展情况。

（二）构建完善监管体制

目前，我国债券市场中包含的要素较多，涉及的内容较为杂，覆盖面较广，监管难度较大。从目前债券市场的发展情况上看，整体监管体制存在漏洞，虽然采取了多部门共同监管的模式，但部门之间的职能重复，职权无法得到最大程度的开展，监管工作浮于形式。想要让债券市场得到全面的发展，就要构建完善监管体制。事实上，多部门共同监管的管理体制本身较为复杂，在实际工作之前，需要对各部门职责进行明确划分，并且科学设计具体的监管标准。纵观过往债券市场的发展情况来看，权利交织现象非常明显，部门之间的监管标准不一，监管工作不协调。比如：就债券发行的监管工作，不同的监管部门之间的标准就存在极大的差别，缺乏系统性。因此，结合债券市场的实际情况，制定出统一的债券市场的监管体制，推动债券市场健康稳定的发展。一般情况下，国家的债券市场由人民银行、发改委、银监会、证监会等部门共同承担监管工作，因此，可以在这些部门之间建立监管平台，创造可以相互沟通的平台。也可以根据实际情况，从这些部门之间抽选部分人员建立一个专门的债券市场监管部门，对债券市场实行统一化、标准化的管理，让债券市场稳定发展的同时，提高发行量，拓展产品品种，让国家的经济资本市场结构更加完善。

（三）实现投资者多元化

对于中国的债券市场而言，银行间市场和交易所市场之间的区别非常明显，内部的投资者也存在极大的差别，分割现象非常明显。银行间债券市场以商业银行为主导，而交易所债券市场则以个体投资者为主导，后者无法参与到银行间债券市场中，而前者也无法对后者进行投资，因此，整体流动性较差。对于这两种债券市场而言，都应该实现投资者多元化。交易所债券市场中应该让商业银行入驻，以此平衡二个市场之间的流动性。比如：上市的商业银行可以主动进入到交易所债券市场中，并且逐渐扩大银行的试点工作，同时一些非商业性的银行也可以参与其中。但需要注意的是，当商业银行进入交易所债券市场中，必须要落实防范措施，以此规避此类型债券市场中潜在的风险。增加市场流动性的同时，保证自身的发展安全性，全面维护自身的利益。比如：某商业银行在进入当地的交易所债券市场时，进一步完善了银行内部的有关制度。同时加强了信息化技术的应用，从目前情况来看，可以设置安全防火墙，防止出现信息盗取、信息丢失等问题。此外，交易所市场也要为商业银行创造良好的环境，比如：可以设置专属服务席位，禁止股票的买卖，尽可能的维护银行利益。根据实际情况来看，越发达的金融市场，投资者类型就越多，而投资者类型的增加，会进一步丰富债券市场信息量，继而促进金融资本的合理配置。也就是說，投资者类型和金融市场发展实际上是互相影响的关系。因此，在实际发展过程中，管理人员必须要充分考虑到债券市场的发展，制定相应的激励政策，让投资者类型不断增加，从而促进市场活力性。

（四）让债券产品多样化

除了上述几点内容之外，让债券产品多样化发展，也能够从侧面促进资本市场的发展。目前国家银行债券市场中最常见的债券产品是高等级信用产品，这部分信用产品风险较低，相对的收益也相对较小。这样的情况下，一部分对高风险、高收益投资项目感兴趣的人员并不会参与其中，继而就会对市场的流动性产生负面影响。如果可以实现债券产品的多元化发展，就必须要最大程度满足投资人员的实际需求，尽可能的丰富债券产品。比如：低等级信用债券产品的引入，但需要注意的是，在引入此类型产品的同时，也要重视信用等级评定工作。作为评级机构必须要对产品进行全面的调查，如果结果不符合债券的实际标准，那么债券产品不能够进入市场。但是，国家现阶段采用的制度情况中并不需要评价机构对评价结果负责，因此，就存在个别评价结果准确性较低，评价机构不认真工作的情况。因此，在实现债券产品的多元化发展的过程中，先要建立债券评级规范制度体系，以此促进国家债券市场的稳定科学的发展。比如：国家要进一步完善国内的信用系统，全面开展征信活动，收集信息数据，并且建立岗位责任制，将评价机构制度和债券市场中的制度相融合，评价结果如果存在问题，机构也要共同承担风险。这也是促进我国债券市场健康稳定发展的一种手段。

六、结语

综上所述，国家债券市场近几年来发展状态良好，债券市场与经济发展之局面存在正相关关系，同时也意味着国家必须要对债券市场的发展进行创新。尤其是在经济体制全面变革的今天，必须要实现利率的市场化，同时构建完善监管体制，在此基础上，实现投资者多元化、让债券产品多样化发展，从而推动金融市场得到全面稳定可持续发展。（作者单位：招商证券股份有限公司）