黄随彬

摘 要：结合大型跨境投资企业融资面临的环境及机遇，对主要的融资渠道、方式及对策进行探析，并选取银行贷款、熊猫债、资金池三种典型融资方式，对其流程、融资条件、优缺点等多方面进行深入对比，探索如何选择最优融资组合方式，促使企业的融资决策与其投资战略、财务风险控制相匹配。同时，结合当前国内外环境，面临的金融创新政策以及存在的法律风险，对如何达到企业不断增强市场影响力及可持续增长目标进行探析及思考。

关键词：大型跨境投资企业  融资环境  银行贷款  资金池  熊猫债

中图分类号：F831.2 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）06（b）--02

大型跨境投资企业，作为生产经营的一种组织形式，它不仅需要与国内一般商业企业一样追求资产的增值成长、在可控风险下实现企业价值最大化，同时也承担着国家宏观经济调控及政府经济方向标的作用。大型跨境投资企业作为近年企业中发展迅猛的一个体系，在加大投资力度及多元化经营的状况下，融资需求日益增长，在当前的国家调控政策及经济环境下充满了机遇与挑战。

依据目前国家政策导向，加大直接融资比重将是融资体制改革的重点，加之目前国内外的政治经济环境影响，大型跨境投资企业如何紧跟国家外汇资本政策开放、鼓励金融创新的步伐，采用多重融资策略来支持及匹配公司的投资增长呢？企业融资方式偏好，除了过往的主要依靠金融机构间接融资方式，又如何进一步选择为多元化融通途径？本文拟针对大型财团背景的企业，对于融资的选择方式进行探索，并重点列示银行信贷、双向资金池、熊猫债三种融资方式过程、因素、优缺点分析及对策;以期探索如何选择最优融资组合方式，促使企业的融资决策与其投资战略、财务风险控制相匹配，并达到企业不断增强市场影响力及可持续增长目标。

1 传统及新型融资方式的流程和各优缺点的探析

综合国内2019年度前三季度，融资状况不太乐观：第一，国内人民币贷款总额虽然保持较快增长，然而企业中长期贷款增长并不显著;第二，企业债，主要依靠地方专项债的发行力度加大;第三，表外融资态势趋于下降;这些状况体现了企业投资意愿低迷，有效融资需求不振的情况。

故本文拟在当前错综复杂的内外环境下，对传统及新型融资方式的流程、操作和各优缺点作进一步探析，以寻求大型跨境投资企业的最佳融资方式和组合。

1.1 传统银行、保险非金融机构信贷业务（间接融资）

企业的融资方式分为直接融资与间接融资两类。其中，间接融资的方式选择，主要是商业银行、保险公司等非金融机构的信贷。随着市场经济开放及银行等机构商业服务意识的提高，当企业资金出现暂时性短缺时，企业高层决策者通常会先关注信贷融资，这种融资方式拥有资金到位快、提款便捷的特征，且大型企业拥有更多的资源和背景，整个授信评估过程相对容易通过。

银行信贷、保险非金融机构信贷业务具体的放贷流程一般为：授信—建额—放款—贷后管理。首先，信贷机构以评估企业资质为起点，在取得企业的间接、验资报告、相关三年审计报告、投资项目明细等相关资料后，对企业进行尽调。对于上市公司，尽调程序的执行较为简易，网络等媒介上亦能取得企业经营状况等相关分析报告，此通常列为优质重点客户。其次，经过信贷机构内部上会研讨，相关程序批准后，银行对企业建立对应的信用额度。同时，企业提供相关提款文件，确认贷款用途、资金路径安排。一切步骤就绪后，确定提款日，放款完成。最后，在款项到期归还前，按季度、年度进行每期贷后审查相关工作。

我们可以发现，采用信贷融资这个方式具有非常鲜明的优点：第一，信贷业务流程，最短在一个月内完成放款。时间周期短，一次授信后，额度通常可以在两年或以上循环使用，免去再次使用时的程序繁琐;第二，放款金额及时间明确，用途清晰，较低资金未到位计划外的风险。但信贷业务也有其固有的缺点：第一，受限于金融机构自身的资质及资金流量，每次提款流贷的金额会有所限制;第二，贷款资金用途受到严格限制，资本项下业务分界严明;第三，融资成本高，存在利率波动风险;且提贷后，通常银行等机构对企业有资金日均存量的要求，影响资金收益率。

鉴于信贷业务整体的资金到款日期、放贷金额及风险可控，且银企的互动良好，该业务是管理者比较偏好的重点融资方式之一。

在整个信贷流程中，授信额度是可操作的重点要素。企业集团以资本为联接，母子公司、参股公司为整体，基于大型集团的上市背景、资产雄厚，通过集团整体为单位来规划融资量，增強与银行等机构的谈判议价筹码，进而加大银行、保险等非金融机构的授信额度，降低融资成本。

1.2 熊猫债（直接融资）

大部分企业普遍接受间接融资方式，习惯于传统的信贷融资业务;但随着国家加大直接融资比重的政策，企业有机会尝试更多的直接融资方式，比如企业债券、股票、合资合作经营、企业内部融资等。直接融资方式的融资成本对比间接融资方式，最大优势是融资成本低。而大型跨境投资企业，更具有政策享受优越性，以下拟就采用发行熊猫债为探析对象，浅谈其带来巨大的融资空间，更低的融资成本，是新型的直接融资方式的突破。

熊猫债券，是指国际多边金融机构在华发行的人民币债券。中国允许国际发行机构在国内发行债券，此政策是对外改革开放的重要举措，为推进我国债券市场的发展，落实加大直接投资比重的方向，降低融资企业的汇率风险，快速促进我国金融市场健康发展，都有着非凡的重大意义。

根据中国人民银行和财政部发布的《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》（人民银行、财政部公告[2018]第16号），可发行熊猫债的境外机构包括：（1）外国政府类机构;（2）国际开发机构;（3）在中国境外合法注册的金融机构法人和非金融企业法人。我们所探讨的大型跨境投资企业，正是符合第（3）类机构。

为保护境内投资者的利益，国家对发行熊猫债的境外机构资质条件严苛，包括实际缴纳资本不低于100亿人民币或等值货币，财务稳健，最近3年连续盈利，完善的管理机制及具备债券发行经验及债务偿付能力，受到国家或地区金融监管局的监管;同时，募集书、承销协议、信用评级报告、法律意见书等重要文件，需向央行报备。

相关程序如顺利进行，得到发行熊猫债资格的企业，融资有着非常巨大的优势：第一，融资规模巨大，取得过百亿融资量;第二，融资期长，一般在3～5年;第三，融资成本较银行同期贷款利息相比较低;第四，取得审批后，根据企业资金需求，无需一次性足額发行，可在限期内分期发行;第五，发行熊猫债，将非常有助于企业价值的宣传和提升。

随着中国资本市场对外开放和人民币国际化进程加快，熊猫债市场也日益壮大。截至2018年末，共有41家境外发行人在交易商协会完成注册熊猫债3832.1亿元，共成功发行87单合计1655.6亿元（数据资料来源：2019-02-02，上海证券报《熊猫债发行指引细则落地债市对外开放制度渐完善》 ）。

1.3 双向资金池等业务，实现融资观念转化与创新

大型跨境投资企业具有强大的资金和跨国背景，金融政策导向性、国家推行的放宽境内外通道等经济政策，也让大型跨境投资企业除了间接与直接融资方式之外，针对内部融资，也带来了无限空间。正如双向资金池等业务，实现融资观念转化与创新。

双向资金池业务，是跨国集团在境内外集团成员之间开展的跨境人民币余缺调剂和归集业务。目前大型金融机构已陆续开放受理业务，办理流程简化，达到办理资质条件的大型企业，提交相关开通跨境人民币业务表单即可。根据国家金融改革及自贸区政策，该业务拓宽境外人民币投资回流渠道，实际操作的模式也逐渐放宽，融通渠道通畅。

双向资金池业务的主要优点为：第一，集团资金集中调配和安排;第二，降低资金成本，权衡境内外融资成本高低，安排资金内部融通;第三，操作快速便捷，无需每次进出资金单独找外管局备案。主要限制为：第一，参与归集的资金应为企业自身生产经营活动和实业投资活动的现金流，融资活动产生的现金流暂不得参与归集;第二，政策风险，存在外管局限额管理。

2 融资方式的对比及选择建议

大型跨境投资企业，具有良好的政治背景与资金实力，拥有更多的资源，融资方式也有多样的选择。我们探索更多的结合企业情况，多种融资手段综合运用。

（1）根据企业的财务管理情况，进行长短期融资错期搭配，银行、保险等非金融机构信贷，周期短而快，融资成本较高，用于短期资金流转。

（2）利用境内外利率差，考虑双向资金通道引进资金。

（3）充分利用中长期贷款，如熊猫债资金或长期固定资产贷款按揭，错期搭配现金流量，匹配公司投资周期的循环等。

随着中美贸易谈判取得积极进展，9月至今国内“逆周期”政策调节力度不断加码;同时，政府始终坚持改革开发，所以，对于大型跨境投资企业在融资的规划和运作上，确实存在诸多挑战，但也存在前所未有的机遇。大型跨境企业不断地从微观和宏观上进行各种融资方式组合，充分运用自身资源优势及政策弹性，从而在复杂的环境中实现头部效应、强者恒强。

3 融资方式面临的金融创新及法律风险的思考

今年以来，国家推行经济新常态下的供给侧结构性改革的一系列政策措施落地见效，各项数据都显示，去杠杆、防风险、促改革的中国经济风险整体可控。在当前环境下，大型跨境投资企业除了金融创新思想导向之外，也同时需要关注杠杆指数，加强风险管理意识。当企业负责率超过警戒水平，应多加考虑资金回流等投资策略，加强运用境内外或内部资金周转等方式，多探讨内外部融资渠道，以规避市场风险。

同时，每种融资方式，还应关注其内在的法律风险防范。例如，双向资金池内外周转的资金，是否存在关联方之间的资金往来核定利息的税务法律风险;每笔银行、保险等非金融机构的流贷资金投向，是否完全合法合规;每项金融业务的开展，是否符合国家外汇管理制度的规定等。

4 结语

综上所述，在当前错综复杂的内外环境下，合理的融资战略，更应以国家的宏观经济指导为导向，把握国家各项出台支持政策，进行各种融资方式的最佳组合;并从整体上把控企业的财务风险，从而促进企业持续稳健的发展。

参考文献

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