孙长忠

近年来，中国私募股权行业到了告别数量增长模式、转向高质量发展的关键阶段。这种转换，既是世界经济周期转换和中国经济结构调整的必然要求，也是私募股权行业顺应自身发展规律、直面严峻挑战的内在需求。新冠肺炎疫情的暴发加剧了行业转型升级的迫切性，但疫情只是催化剂，客观规律才是决定性因素。

一、世界经济周期转换对私募股权行业的影响

到2019年，全球金融危机已过去11年。按照一般经济规律，这个期间应该大致是一个经济周期的时长，意味着一个周期结束而另一个新周期的开始。总体而言，这个周期从危机、衰退到复苏、繁荣，其阶段、特征及接续转换，既与经济学周期理论大致相符，也呈现出一些新特征，概括起来就是国际货币基金组织（IMF）前总裁拉加德说的“新平庸”（New Mediocre），主要指经济增长乏力，包括增长潜力不足。从2019年年中开始，美国经济开始出现不良预期，当年5月份出现长期国债收益率低于短期的倒挂现象。历史经验表明，长短期收益率倒挂预示着美国经济减速甚至衰退的概率明显上升。同时，欧洲特别是德国经济增长动力明显减弱，新兴经济体经济增速也放缓。到新冠疫情发生前，全球主要经济体半数以上徘徊在衰退边缘。经济预期引导投资行为。根据全球知名咨询公司贝恩公司（Bain & Company）发布的《全球私募股权报告2020》（GLOBAL PRIVATE EQUITY REPORT 2020，英文版），所有退出的持有期中值在2019年降至4.3年，远低于2014年的6.0年，一个重要原因就是预期经济衰退或将再次到来。……