薛冠甲

（中国人民银行南京分行，南京 210004）

所谓货币政策规则，是指中央银行明晰以货币供应量或金融市场基准利率等为调控标的的方向性货币政策调控体系。长期以来，规则型货币政策和相机抉择型货币政策孰优孰劣一直是存在争议的话题。上世纪30年代大萧条时期，随着凯恩斯主义的发展，相机抉择型货币政策在刺激有效需求、助推经济复苏方面起到了不可忽视的积极作用。然而，随着上世纪70年代美国陷入“滞涨”阶段，由于没能有效地熨平经济波动，相机抉择型货币政策的缺陷逐渐显露，规则型货币政策开始进入人们的视野。为了能够积极构建中央银行的公信度，引导社会合理预期的形成，提高社会福利水平，货币政策规则逐渐成为各国中央银行和学者研究的重点。

一、货币政策规则理论

（一）弗里德曼单一规则

上世纪60年代，弗里德曼提出了基于货币供应量的单一规则，并由式（1）进行表述：

（二）麦卡勒姆规则

从1970年代初开始，美国货币当局采用弗里德曼的政策主张，保持稳定的货币增长率。从实际效果看，在此后近十年的时间内，货币增长率相对稳定，但产出和通货膨胀却出现了剧烈波动。对于这些问题，麦卡勒姆（McCallum)认为弗里德曼规则假设货币流通速度保持不变，同时没有构建政策变量与经济增长、物价水平之间的动态关联机制，从而降低了货币政策的有效性。为了弥补上述不足，麦卡勒姆于1984年对弗里德曼单一规则作了相应完善，提出了基于基础货币的麦卡勒姆规则。……