张晨

可转债，一个在资本市场长期默默无闻的投资品种，突然在2020年10月遭到资金爆炒。有人在可转债上一夜暴富，短时间内资金翻了三四倍，还有的人在可转债上亏得倾家荡产。

涨的时刻疯狂，跌的时候血腥。比如正元转债，在10月22日暴涨后被停牌核查，到28日复牌后，一天时间就跌去33%，随后两周时间内一路狂跌，几乎将22日涨幅全部吞没，这意味着，在22日当天高位追进的所有投资者大多数被“腰斩”，亏损过半。

波动越大越吸引人——过山车一样的走势让很多人亏损，但之前暴涨的阳线还是令很多投资人跃跃欲试。那么，可转债真的值得普通投资者参与吗？

我国从1992年开始有可转债，它的本质是债券，上市公司向投资者发债融资，到期后给予利息回报。和普通债券不同的是，它同时还赠送了一份期权，比如某上市公司目前股价是11元，同时发行可转债，约定转股价是10元。你买一手可转债的价格是1000元，因为是可转债，你可以在约定期限内，把这1000元按照约定的10元价格换成100股股票，这样，你就由债主变成股东，账面浮赢100元（假定股价仍是11元），上市公司也不再欠你钱。当然，如果你还没来得及转股，这公司的股票价格跌下去了，变成了9元，你自然不肯把债权变成股权，也可以继续持有，到期获得本金和利息。

粗略看，可转债似乎是一个简单明了、稳赚不赔的买卖，至少有利息可拿。但其实，所有投资品种里，最复杂的不是股票、期货或外汇，而是债券，尤其可转债，其背后的条款非常复杂，如果弄不懂行业规则和上市公司发债时的契约内容，是很容易吃亏的。

首先，可转债的票面利率通常都不高，甚至低于银行同期利息，如果想像买普通债券那样买可转债，还不如去银行存一年定期。

其次，或者说最关键的，既然投资可转债是为了能够转成股票赚钱，那么在什么样的价格买入就非常有讲究，必须研究上市公司发债时订立的契约，并结合经验判断。如果某公司的可转债已在市场上被炒高，超过130元（单张债券面值100元），那么按多数发债公司的条款，该公司就有权强制赎回这些债券，赎回就是提前还钱，把那点儿微末的利息也一并给了。试想，如果你不熟悉这条款，看到某个可转债连续上涨，你在128元价位买入，这债券似乎也不负众望，随后30个交易日里，至少有15天涨到了130元之上，你觉得还能涨，继续持有，结果突然有一天上市公司说要强制赎回这些债券，每张债券连本带利给108元。算下来，你在一张债券上反倒亏了20元。

类似的条款还有很多，再比如你看某只可转債跌到了90元，觉得便宜，就买入，但随后又跌到80元。你急了，找了一圈原因，发现这家公司当初约定可按照10元一股的价格把债券换成股票，但现在股票价格已跌到7元了。你觉得这债券已没有转股价值，于是你割肉卖了。结果没几天，上市公司突然公告，把转股价格下调到5元（按照条款，在约定条件下，上市公司可自主下调转股价格），你又傻眼了，明明能赚，变成了亏损出局。

总之，可转债、可交换债是一种非常复杂的投资品种，投资者需要掌握的知识、经验远超普通股票投资。因此，切不可头脑一热冲进这个市场。但反过来说，如果将可转债研究明白了，不短期炒作，由于其债券的属性，投资基本上可实现稳健盈利，收益率超过银行理财。