王跃平

摘要：通过对各地区高速公路发债企业财务评价分析，普遍存在资产规模大，负债率偏高，盈利能力较弱，应收账款周转较快，资金使用效率较高，收入增长预期客观等特点，收入来源由单一的通行费收入逐步呈现多元化方式。未来可持续发展需要在主业深挖潜力同时实施战略转型，并密切关注现金流不断链风险，持续提升企业盈利能力。

关键词：发债；对标分析；多元化

高速公路发债企业是以高速公路为资产，向社会提供高效、快捷通行服务的经济活动的集合，主要包括高速公路建设、经营和养护三大环节。公司利润主要受收入和成本费用两方面影响，其中车流量和收费标准决定了收入水平；折旧与摊销、养护费用、利息费用等决定了当期的成本费用。

一般具有以下特点：一是特许经营，一般不涉及行业竞争；二是前期投入大，准入门槛高，回收期长；三是有稳定的现金流，经营情况受政策影响较大。从发展历程来看，其特许经营模式下的常见融资方式主要包括BOT（建设-经营-移交）和BT（建设-经营-移交）两种方式，另外还有PPP模式（政府与社会资本混合参与基础公共设施建设运营），BOT+EPC（设计，施工，采购试运营总承包）等模式。通过选择11个地区有发债行为的高速公路集团公司，包括重庆、四川、湖南、陕西、山东、福建等地区，根据2015年和2016年审计报告比较，对财务绩效评价进行分析。

一、经营范围多元化

从业务范围来看，各公司经营范围均是多元化，涉及从事高速公路的建设、经营、养护等业务，而经营范围的不同带来收入结构的差异化，如重庆高速营业总收入79.29亿元，其中通行费收入71.45亿元，其他业务收入7.84亿元，其经营业务范围是从事重庆市范围内高速公路的建设、营运和管理及相关业务；山东高速营业总收入589.36亿元，其中主营业务收入505.37亿元，其他业务收入83.99亿元，其经营业务范围包括高速公路、桥梁、铁路、港口、机场的建设、管理、维护、经营、开发、收费，高速公路、桥梁、铁路沿线的综合开发、经营；土木工程及通信工程的设计、咨询、施工，其业务范围也不限于山东省区域。

二、总体状况

通过对各公司总体状况比较（详见附表1），融资一般都通过银行特许权经营抵押借款、发行债券、下属企业上市等方式筹集资金。通过比较各家企业最近一期债券发行情况，各企业的最近一期债券发行的票面利率在4.4-5.76之间，发行的平均票面利率为5.34，发行时债项评级从A-到AAA不等。资产规模比较大，但负债率较高。营业收入高，但利润总额较低。

三、财务状况

（一）盈利能力状况

通过11家公司净资产收益率平均值为1.80%，低于高速公路行业标准平均值3.4%。湖南高速、浙江交投、山东高速净资产收益率高于行业标准平均值，其余均低于行业平均值，表明发债企业所有者权益的投资报酬率较低，与行业平均水平有较大差距。11家发债公司总资产报酬率平均值为2.99%，高于行业标准平均值2.3%。除广西交投总资产报酬率1.2%低于行业平均值外，其余均高于行业平均值，表明发债公司总体资产运营效率达到行业平均水平。

（二）资产质量状况

通过比较各企业资产周转率情况，11家公司总资产周转率平均值为0.12%，远远低于行业平均值0.8%，甚至低于行业较差值0.4%。由于各企业总资产规模较大，11家公司平均资产规模达到2，736亿元，导致总资产周转率指标较低，表明发债公司全部资产经营质量和利用效率低于行业较差水平。从各企业应收账款周转率来看，11家公司应收账款周转率平均值为20.83%，高于行业标准平均值9.4%。由于高速公路行业特征，车辆通行费收费现金为主，应收账款一般较少，表明发债公司应收账款周转速度及管理效率高于行业平均水平，资金使用效率较高。

（三）债务风险状况

通过比较各企业负债情况，11家公司资产负债率平均值为69.46%，高于行业标准平均值65%。其中资产负债率超过70%的有重庆高速、四川高速、陕西高速等企业。发债公司资产负债率偏高是由于高速公路行业属性决定，由于投资金额较大，资本金比例较少，负债率较高。从已获利息倍数来看，11家公司已获利息倍数平均值为1.55，高于行业平均值1.5，表明发债公司长期偿债能力较强。

（四）经营增长状况

通过比较经营增长状况，11家公司企业销售（营业总收入）增长率平均值为27.73%，高于行业标准平均值5%。除广西交投营业收入下降外，其余企业均同比有所增长。表明发债公司收入增长较好，远远高于行业平均水平。

四、结语

通过对发债公司综合分析，优势是现金流充足，政府关系良好，可投资进入壁垒较高；劣势是收费周期过长，新增项目成本高，业主扩张受阻，价格受政府管控；机会是国资委考核盈利能力，兼并重组可激发管理层主动出击、提高盈利能力多元化业务；威胁是经济增幅放缓，车流增速放缓，新项目过快，分流影响车流量，受舆论质疑大，政策风险难以控制。未来经营范围多元化，收入来源不局限于车辆通行费收入，建设、施工、销售等其他业务收入规模逐渐扩大，占营业收入的比例越来越高，多元化是实现可持续发展的途径之一，除了通过新建高速公路来实现可持续发展外，多元化投资也是延续生命期的方法之一。由于高速公路建设的特殊性，对资金的需求较大，除传统的银行借款外，企业债、中票等各种融资也在增加，但负债率一直处于较高的状态。企业付现成本费用中，很大比例为财务费用，营业利润亏损较多，部分靠政府补助等营业外收入弥补亏损。高速公路公司可持续发展需要在主业深挖潜力同时实施战略转型，需要关注现金流不断链的风险和持续提升盈利，从传统的做大企业向高质量的做强企业转变。

参考文献：

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[4] Wind金融終端数据库.