(天津工业大学经济与管理学院 天津 300387)

一、引言

为了推动我国经济高质量发展，在扩大需求的同时提高产品质量，我国在2015年12月中央经济工作会议中提出供给侧改革的五项重要任务，进行供给侧结构性改革，首先从“三去一降一补”开始，其中“一去”指的就是去杠杆。中国非金融企业杠杆率高达170.8%，远超发达国家平均水平，在政策高压下，上市企业纷纷采用去杠杆策略。首先，因去杠杆政策会改变公司的融资结构，融资结构的改变会对企业的绩效产生影响。其次，去杠杆政策会通过推动企业债转股的实施，减少初始用于偿还债务的现金流量，进而对企业自由现金流产生影响。那么，企业绩效的提升和增加的自由现金流量是否会增加应付账款的周转率呢?

二、影响机制

根据边际成本与边际收益理论，并结合去杠杆政策的制度环境，我国经济发展由高速增长进入中低速增长，继续加杠杆导致债务利息率高于投资收益率，使得企业的投资回报率降低，投资回报率过低不仅会造成企业的现金流短缺、资不抵债等现象，还会恶化企业的经营效率。

(一)去杠杆政策对公司应付账款周转的影响。去杠杆政策的实施会提高公司应付账款周转。首先，去杠杆政策的实施会改变公司的资本结构，资本结构的改善有利于提高企业的绩效，绩效的提升会改善公司的财务状况。其次，去杠杆政策通过推进债转股的实施，会减少初始用于偿还债务的现金流量，增加企业的自由现金流，企业现金流量的增加会减少公司的应付账款金额，提高应付账款周转率。基于以上两条思路，下文将从两方面详细阐述去杠杆政策是如何增加公司应付账款周转率的。

第一，去杠杆政策通过推进债转股的实施，增加了企业的自由现金流量，进而会提升应付账款周转率。

债转股被作为“去杠杆”的举措而被提出，债权转化为股权使得公司偿债压力降低，进而会增加公司自由现金流量，公司将有更多充足的资金面对应付账款的亏欠。根据应付账款周转率公式：应付账款周转率=(主营业务成本+期末存货成本-期初存货成本)/平均应付账款×100%，平均应付账款的降低会提高应付账款周转率。总之，去杠杆政策的实施提高了公司的应付账款周转水平。

第二，去杠杆政策通过影响公司的资本结构改善了公司绩效，公司绩效的提升加快了应付账款的周转。

从经济背景来看，现阶段，我国经济处于下行阶段，降低资产负债率的去杠杆政策对公司绩效提升有明显的正向作用，去杠杆政策的实施提高了公司竞争力，转变管理层的发展观念，调动了企业管理层的积极性，转变发展观念，从依赖外部资金内化为提高管理效率，使管理层不必过于担心财务约束，从而能够把更多的时间和精力投放到企业日常的生产经营活动中，从而实现企业的良性可持续发展，股权结构的优化能够缓解代理冲突。根据代理成本理论，会促使企业管理层更加积极地进行应收账款和存货等的管理，更多地关注于资产运营而不是资本运营，注重企业管理效率的提升。

从公司融资角度来说，公司融资结构分为内源融资与外源融资。内源融资主要指留存收益融资，外源融资主要包括商业信用融资、银行信用融资、股权融资与债券融资。债券融资是企业常用的直接融资方式，而留存收益融资实质是一种内源融资，这种融资方式减少公司对外部资金的需求，使得公司控制权不受外来因素影响。

研究表明，融资结构中股权融资与绩效呈反向关系，留存收益融资对绩效产生正效应。去杠杆政策的实施可以增加融资结构中留存收益的比重，进而对企业绩效起到促进作用。企业绩效的改变会对企业的应付账款周转产生影响。公司绩效的提升会提高财务管理的水平与效率，显然财务管理水平的提高有利于降低应付账款水平。总之，去杠杆政策的确会加快企业应付账款周转。

(二)企业性质、去杠杆政策与应付账款周转。从企业性质来看，去杠杆政策所导致的应付账款周转将会呈现出显著的异质性。

首先，国有企业大部分社会地位较高，社会声誉较好，占据着重要市场地位，其对于短期负债的偿还能力较强。国有银行更可能出于政治目的而非盈利目的来为国有企业提供债务融资，从所有上市公司中统计政府控股企业和个人控股企业的贷款利率，因此，国有企业的融资更简单，负债偿还要求更低，因此对应付账款的偿付能力更强。

其次，非国有企业因融资环境较差，资本结构中多以短期借款为主。根据中国财政科学研究院的调研报告显示，在所获得的银行贷款中，民营企业的短期占比为91.3%，远高于国有企业，非国有企业将资金短贷长投，加大了资金借贷风险，不利于非国有企业长期稳健的发展，并且，从投融资的期限错配上看，非国有企业错配通常更强。总之，民营企业在融资和降低杠杆率方面承受着更大的压力。

(三)股权结构、去杠杆政策与应付账款周转。首先，根据融资顺序理论，企业的融资顺序应该是内部资金优先,债券融资次之,最后才是股权融资。股权的过分分散意味着公司在较高的负债率情况下。其次，姚晓红指出，股权过度分散的企业有民营股东占用公司资金，缺乏监督的问题，由于各股东均认为持股比例低，无法控制该企业，因此对投资的企业不重视，全权交给委派的人员管理，而缺少监管。股东重视的是盈利状况，而对相关的风险管理意识较弱，而且内部控制制度中也缺少对企业的监管，因此股权分散型企业的战略上就容易出现重视短期利益、忽视长期利益，从而导致其短视行为，拥有较高的资产负债率，并投资于风险较高的项目，所以股权的过分分散将导致企业的杠杆率较高。

三、建议

第一，在去杠杆政策的作用下，发展更加健全的多层次资本市场。必须完善市场披露机制，优化资本结构，提高直接融资规模，降低融资成本，鼓励创新，促进融资，为企业在去杠杆的政策背景下提供良好的融资环境。提高财务信息的真实性和可靠性，不仅有利于公司自身的发展，同时也有利于经济增长模式的转变，降低风险的同时实现经济的良性循环。

第二，把非国有企业作为去杠杆政策实施的重中之重。有效降低非国有企业的杠杆水平不仅可以规范经营，推进供给侧结构性改革政策的实施，还有利于降低系统性金融风险，加强非国企债务刚性约束，推进现代企业高质量发展。

第三，调整公司的股权结构。股权过度分散将会导致决策效率的降低，使公司不能及时面对不断变化的市场，错过发展机遇。同时，股权的过分分散将使股东与公司的利益相关度降低，降低其参与决策的积极度。所以，应制定合理的股权结构，提高公司的运行效率。