文/乐文平 编辑/王莉

作者单位：上海浦东发展银行

在服务以欧元为主要结算币种的客户时，银行需结合欧元自身特点、客户真实需求以及汇率风险管理方法，提供更有针对性的解决方案。

在国际市场上，欧元是一个主要的交易币种，与美元兑人民币汇率不同，欧元兑人民币汇率因欧洲自身、欧洲与中国的经济周期、利率周期的不同，使其在即期汇率、掉期价格、期权波动率等方面都呈现较大的差异。因此在服务以欧元为主要结算币种的客户时，银行需结合欧元自身特点、客户的真实需求以及汇率管理方法，进而提供更有针对性的汇率风险解决方案。

避险基本款：多种交割方式的远期结售汇

普通欧元远期结汇通过提前锁定汇率，规避欧元兑人民币汇率波动可能带来的不利影响。即便在目前国内外汇市场各类衍生品丰富多样的情况下，欧元远期结汇依旧以其功能直接、结构简单成为客户最主要的外汇套保工具之一。

如2018年年初，A公司因担忧未来人民币汇率波动会导致出口收入减少，在3月中下旬与银行叙做了多笔欧元远期结汇交易，约定汇率为7.78。实际上2018年3月底至6月底，欧元兑人民币的汇率从7.7左右短暂上涨至7.8附近后迅速持续下跌，至6月底客户到期日交割时，市场欧元兑人民币即期汇率为7.65左右。若客户不进行汇率套保，6月底客户收到100万欧元后，按照市场价格7.65进行结汇，最终收入相比套保要减少13万元。当然，如果欧元兑人民币的汇率在客户结汇前一直下跌，客户损失就更为惨重。

近几年国内外汇市场快速发展，在人民币汇率弹性增大、双边波动逐步成为常态后，还可运用远期结售汇差额交割进一步便利客户进行汇率风险管理。如B公司在2018年3月中下旬与银行叙做的多笔欧元远期结汇交易中，其中一笔为锁定未来3个月之后的欧元结汇价格，金额为100万欧元，约定汇率为7.8。这笔交易B公司选择差额交割。6月底，根据合同到期交割，银行根据合同约定汇率7.8以及当时市场即期汇率7.65，确定差额为：100万欧元×（7.8-7.65）=15万元人民币，并支付给B公司。B公司以7.65的市场价格到银行进行结汇100万欧元，获得765万元人民币。最终B公司支付银行100万欧元，一共收到780万人民币，这与客户选择欧元远期结汇全额交割的效果一致。

除此之外，银行还可为客户提供均价远期结售汇来平滑财务成本。均价远期结售汇是指客户与银行在约定的交易日对未来一系列收汇（或付汇）以同一个汇率进行结汇（或购汇）。

如C公司与某欧洲进口商签订合同，货款分4次一个月内付清，考虑到一笔订单确定一个总收入且手续简单，C公司与银行在3月底叙做了一笔包含4笔欧元的远期结汇，金额均为25万欧元，到期日分别为4月第1、第2、第3及第4个周五，汇率均为7.72。4月第1个周五，客户进行第1笔交割，支付银行25万欧元，银行支付客户193万元人民币；第2笔到第4笔操作同第1笔。对客户而言，客户确认100万欧元收入，4笔汇率均是7.72，即总收入为772万元人民币。

避险升级款：灵活利用期权组合降低欧元购汇成本

随着人民币汇率双边波动增大，且欧元的利率一直处于负值，欧元兑人民币的远期升水点高启，客户进行欧元购汇方向的套保成本较高。银行从满足客户实际需求及客户对衍生产品的理解和接受度出发，在产品的研发和业务推介上，倾向既能较好地满足客户套保需求又能实际降低客户的套保成本，在与客户充分沟通、平衡客户收益和风险的基础上，有针对性、差别化地提供产品和服务。

区间远期购汇产品为客户向银行在卖出一笔欧元兑人民币的看跌期权（执行价为K1）的同时、买入一笔欧元兑人民币的看涨期权（执行价为K2，且K2＞ K1），且两笔期权交易的金额、期限相同。根据执行价K1 和K2形成的区间不同，客户在支付少量期权费或不需要支付期权费、甚至可收到一笔期权费的情况下，将客户未来欧元购汇的价格锁定在一个区间内（K1到K2的价格区间）。与普通欧元远期购汇锁定一个购汇价格相比，区间远期购汇将客户欧元远期购汇价格锁定在一个区间内，区间的大小以及区间的价格水平均可根据客户的需求进行调整，产品灵活。以下通过例子说明。

2018年6月，美元兑人民币的汇率快速上涨，欧元兑人民币的汇率也从此前7.4的快速上升至7.5附近。D公司考虑9月底需要支付进口货款，担忧未来因人民币汇率波动导致进口成本大幅上涨，拟对这笔欧元购汇需求进行套保。

按照当时的市场情况，银行给D公司报出的欧元远期购汇价格为7.6，客户希望整体购汇成本更低且不愿意期初支付费用。在与客户进行充分协商中，银行为客户提供了多种欧元购汇产品组合并为客户解释每种产品的风险点。客户从中选择了欧元区间远期购汇，金额为300万欧元，到期日为9月底，价格区间为7.55到7.66。交易明细为：D公司卖出一笔欧元兑人民币的看跌期权，执行价为7.55，金额300万欧元，到期日为9月底；同时，客户买入一笔欧元兑人民币的看涨期权，执行价为7.66，金额为300万欧元，到期日也为9月底。

9月底，欧元兑人民币的市场即期价格在8附近，银行放弃客户卖出一笔欧元兑人民币的看跌期权行权，同时客户对买入一笔欧元兑人民币的看涨期权行权，执行价为7.66，购入300万欧元，支付银行2298万元人民币。若客户不进行套保，9月底客户需要按照市场即期价格支付2400万元人民币从银行购汇300万欧元对外进行支付。

在区间远期的基础上的“增利型购汇”，是一种具有敲出行权条件的购汇组合产品。当市场汇率小于敲出汇率时，企业以约定汇率购汇，该汇率明显优于普通远期购汇汇率；当市场汇率大于敲出汇率时，企业购汇交割取消，但能获得补贴。

如2018年8月中旬，欧元兑人民币的汇率经过2个多月的持续上涨后，从5月底的7.4附近上涨至8附近后回落至7.85左右。E公司考虑11月初需要支付进口货款，担忧未来因人民币汇率波动导致进口成本大幅上涨，希望对这笔欧元购汇需求进行套保。银行与E公司进行充分沟通后，E公司认为欧元兑人民币的汇率不太可能上涨至8以上，选择欧元增利型购汇产品。金额为200万欧元，到期日为11月初，欧元增利购汇的价格为7.85（同样期限的欧元兑人民币远期购汇价格为7.9），上限敲出价格为8。2018年11月初，市场欧元兑人民币即期汇率在7.9附近，未超过上限敲出价格8，因此E公司按照7.85在银行进行购汇，这比选择远期购汇节约成本10万元。

避险完善款：欧元兑人民币掉期交易

对于既有欧元收入又有欧元支出的客户而言，如果客户采取针对单边业务进行汇率套保的汇率风险管理方案，通常操作简单，但操作频率大。部分客户也会考虑从匹配“欧元收入”和“欧元支出”的资产负债角度去管理整个企业的汇率风险。但欧元比较特殊，近几年来，其利率一直为负，持有欧元对于企业而言无收益且机会成本大，因此既持有欧元又能提高欧元收益或降低持有欧元的机会成本的需求广泛。银行可根据客户的这一实际需求，为客户提供了欧元兑人民币的掉期业务方案。

如2018年11月初，F公司需要对外支付货款，与此同时还有500万欧元尚未结汇。鉴此，银行向F公司推荐了欧元兑人民币掉期交易。F公司先把500万欧元按照7.85的价格结汇，并约定3个月之后F公司以7.9的价格向银行购汇。虽然看起来F公司多支付了银行25万元（折成本年化2.55%），但是客户在3个月内，可将持有的3925万元人民币用于其他方面或者购买其他产品来提高收益。

上述案例中的每次交易，都是银行在结合市场情况、客户真实需求的基础上，调整产品策略的结果，最大程度地满足了客户当下财务状况及对风险敞口的套保避险需求。