樊春霞

摘 要 随着“互联网+”的发展和“一带一路”倡议的实施，越来越多企业通过跨国并购参与全球经济治理体系变革，推动经济高质量发展，打造自己的核心竞争力。企业通过并购，寻求集团化、全球化、多元化发展。企业并购的目的是通过对被并购企业的运营来谋求被并购企业的发展，进而快速实现企业的经营目标。取得被并购企业的控制权只是完成了并购目标的一半，还有一半是整合被并购企业，使其与企业的整体战略和经营协同一致、互相配合。企业如何取得并购的成功、充分发挥并购的协同效应，值得我们去探究。本文从财务角度分析企业并购的获取企业发展所需资源、增强市场管控力、实现规模经济、实现资源共享和实现管理协同五个目标，从目标企业价值评估风险、融资风险、资产流动性风险、经营风险四个方面分析企业并购的财务风险，进一步剖析风险产生的原因，最后提出并购时合理评估目标企业价值、合理安排融资方式、合理选择并购支付方式、增强资产流动性四个方面的风险应对措施。

关键词 企业并购 财务风险 应对

一、企业并购的目标

（一）获取企业发展所需资源

当一个企业决定扩大其在某一特定行业的生产经营规模时，单纯依靠内生发展和积累，往往周期较长，融资额度受限，且波动较大。企业通常会采用的一个重要手段是并购其所在行业中的成熟企业，获取企业发展所需资源，从而突破内部投资方式下项目建设周期、资源获取及配置等因素对企业发展速度的制约，在极短的时间内扩大生产经营规模，奠定行业中的竞争优势。

（二）增强市场管控能力

企业通过并购，可以获取原有竞争对手占有的市场份额，从而快速提升企业的市场占有率。然后通过具体化的市场运作，比如并购后采取统一的销售价格政策和市场营销策略，提高企业的营收水平，扩大企业的盈利空间，使企业收益增加。另外，并购使企业的竞争对手减少，尤其是在市场竞争者有限的情况下，企业与链条上的上、下游供应商的议价能力得到了提升，从而起到降本增效的作用，优化企业财务指标，增加企业价值。

（三）实现规模经济

企业的规模经济包括生产规模经济和管理规模经济两个方面。生产规模经济是指通过并购生产经营相同或相似产品的企业，整合企业与各分、子公司的资源，优化资本结构，在系统内充分调动生产所需各项资源，在一定范围内，可以使单位产品所承担的固定费用减少，进而达到降低产品生产成本的目的，提高企业收益率。管理规模经济是指企业通过并购，實现集团化发展，而在集团统一领导下的企业会越来越多，使企业管理费用在更多的企业、产品间分摊，可以大大降低单位产品所承担的管理费用，企业可以集中资源投入对新产品、新技术的研究与开发，提升企业的核心竞争力。

（四）实现资源共享

在生产领域，能够实现规模经济，通过资源互补达到优化资源配置的目的，可以在企业间充分利用、调配剩余生产力，优化企业资本结构;在市场领域，同样能够实现规模经济，通过突破行业壁垒进入一个新的行业，拓展新的营销网络，增加讨价还价能力，企业可以以更低的采购价格获取所需物资，以更高的销售价格卖出产品，从而获取更多的利润;在财务领域，可以充分利用税收优惠政策降低企业整体税赋水平，充分利用外部融资优势降低企业资本成本，通过财务系统共享提升财务信息质量;在人力资源领域，可以加强对研发技术的考核，使多种研究与开发部门融合，可以调整被并购企业的人员，实现人力资源的最优配置，挖掘潜力，实现并购协同效应，提高企业盈利水平。

（五）实现管理协同

企业并购，往往是高效率的企业并购低效率的企业。通过并购，低效率企业的效率会被逐渐提高到高效率企业水平，进而提升并购后企业的整体效率。如果并购企业具有优质的管理资源而且过剩，通过并购，双方效率均得到提高，进而为企业创造更多的价值。

二、企业并购的财务风险

（一）目标企业价值评估风险

并购双方掌握的信息不对称，有时并购方认为并购项目比较优质，但是在并购完成后，发现高估了被并购方的价值和资产，以至于在并购完成后经营压力过重，实际经营情况与并购前的盈利预测差距较大，造成难以弥补的损失。企业并购在本质上也是一种商品的交换关系，交易双方需要有对称的信息，这就需要成立专项工作组，聘请专业中介机构（会计师事务所、律师事务所、资产评估所等）、行业内技术专家等共同参与尽职调查，通过对目标企业相关事项的现场调查，对历史经营数据资料的收集、整理和分析、论证等，合理确定目标企业的价值。

（二）融资风险

在并购时，企业应结合公司发展战略，合理选择融资渠道和融资方式。每种融资渠道和融资方式各有利弊，企业应以获得最佳并购效益为宗旨，综合考虑企业自身情况，选择最优的融资方式。如果融资结构以债务资本为主，并购后，企业将面临按期支付利息、到期还本的支付风险;如果融资结构以股权资本为主，企业将面临股权被稀释、支付成本过高、由于股利是税后支付、企业税负较重风险;即使不融资，企业自己支付所有收购价款，也会面临实际经营效益没有达到预期、资金周转困难、资金链断裂的风险。

（三）流动性风险

当企业决定用现金模式收购时，首先必须考虑资产的流动性。并购会占用企业大量的流动资源，使企业资产的流动性减弱。在并购后，企业有可能会因为连带债务，出现支付困难的现象。企业的流动资产越多，变现的能力就越强，并购企业时就能顺利、迅速地得到收购资金。流动资产不多，企业就要采取举债等方式，同时如果被并购企业自身资产负债率较高，那么企业并购后资产负债率就会大幅提升，企业的经营风险就会增加，资产的安全性就会大幅减弱。如果企业不能及时、合理地安排融资，又不能很好地补充日常经营现金流量，流动资产比例就会大幅度下降，企业的短期偿债能力以及资产的流动性就会减弱，进而影响企业的借债能力和盈利能力。

（四）经营风险

企业并购的经营风险主要是指企业并购后经营状况的不确定性导致的盈利能力的变化，以及经营上处理不当所带来的规模不经济效应，使双方在技术、资金、渠道、经营等方面无法形成协同效应，难以做到优势互补、形成规模经济，完成并购预期规划有难度，易出现规模不经济和范围不经济，从而导致企业管理失控、关键人员流失，特别是管理层的流失，造成企业成本变动，给企业的利润额或利润率带来的不确定性。

三、企业并购产生财务风险的原因

（一）价值评估缺乏系统性

企业并购价值评估是评估被并购企业的全部资产，企业整体资产是由多项资产组成的，具有一定的生产能力和获利能力，包括全部资产和负债。企业不同于商品，它是一个动态且复杂的实体，在交易事项发生前、过程中和过程后，受内外部环境因素影响，会发生诸多可控与不可控的变化，这些变化可能会对被并购企业的价值产生影响，因此企业价值评估不仅要考虑企业现有的价值，还要考虑企业未来的收益情况。

（二）并购企业融资不畅

企业融资不畅，已经成为制约企业发展的重要因素。企业并购需要大量资金，单纯依靠内部融资无法满足企业的扩张需求，企业能否及时、足额地筹集到并购项目所需资金成为并购项目能否顺利进行的关键因素。并购企业无论采取哪种融资方式，都存在一定的融资风险。比如融资成本过高，可能会影响企业并购的实施和整合;并购的收益率不足以弥补融资成本风险，可能会对企业资本结构产生不利影响;并购效果达不到预期，企业可能陷入财务困境;等等。

（三）并购企业支付方式选择不当

在企业并购中，支付对价是十分重要的步骤，而支付方式的选择是决定并购成功与否的关键。企业并购的支付方式主要有现金支付、股权支付和混合支付三种。从以往的并购案例来看，并购企业选择的支付方式以现金支付为主。并购需要大量资金，虽然有些并购企业采用分期支付并购价款的方式来规避支付风险，但这种单一的支付方式还是造成了并购企业的支付风险。

（四）对并购后企业经营情况的预估过于乐观

在制定企业并购方案时，一方面要关注被并购企业所处的行业发展周期，另一方面还要关注被并购企业所处的发展阶段，避免不经过调查研究，全凭主观意识支配，不尊重企业历史，对公司营收以及利润情况预估过于乐观，造成盲目投资行为。另外还要明确并购的目的，根据并购双方实际情况，合理调整产品结构，扩大企业规模，实现资源互补和规模经济，进而提升企业盈利水平。

四、企业并购的财务风险应对措施

通过并购整合快速做大做强企业，已经成为当前企业发展的重要趋势。在并购整合的过程中，我们应该系统地识别各类风险，制定防范策略，不能盲目地并购企业。

（一）合理评估目标企业价值

在选择并购目标时，首先需要全方面考察和评估被并购企业，结合企业当前的产品结构、客户群体、技术、市场预期等情况，判断产业关联度、未来经营状况及持续经营能力、财务状况等信息。即使是出于战略层面的并购，也必须考虑并购之后的企业盈利状况和经营难度。确定并购目标后则是选择并购类型，应根据企业实际需求和双方所处行业的相关性，分别从横向并购、纵向并购、混合并购三个方面考虑。要继续深耕原有行业、扩大营业规模、提高市场占有率，可以考虑横向并购，收购同行业内标的;要向企业的供应商或者客户延伸产业链，可以考虑纵向并购，收购企业现有业务的上下游标的;如果公司想要转型，而所在行业受到政策调整等影响，现有业务转型困难，可以考虑跨领域的混合并购，调整企业自身产业结构，增强控制市场的能力，降低经营风险。

在评估目标企业时，企业应尽量避免恶意并购，并购前要仔细地审查分析目标企业，全面分析被并购企业的经营能力和产业环境，把握好被并购企业的财务状况，从而合理地预估目标企业未来的收益能力，在这些基础上较准确地制定并购方案、评估并购价格、降低并购成本。企业在实施并购时，需要从战略上储备必要的知识和人力资源，才可能实现并提升并购的整体战略价值。在并购时，也应该充分做好市场调研，生产适销对路的产品，所以并购也要慎重考虑是否经营得好并购后的公司，是否有一套合理的经营模式。

（二）合理选择融资方式

融資是并购成功的关键。并购方应加强融资工作的统筹管理，统一协调公司各种资源，合理安排公司的融资结构和融资规模，努力控制公司融资成本，选择合适的融资方式，进而优化并购后的融资结构，以减少并购完成后产生的融资风险。并购融资方式多样，优缺点各不相同。通常来说，大部分企业并购都是利用一定的杠杆融资，即采用自有资金和其他融资渠道，如向银行贷款、换股并购、发行债务等来筹集资金。企业在选择并购融资方式时，需要结合企业实际情况，根据企业自身经济实力、融资渠道、融资成本、资本结构、融资效率和被并购企业实际情况等因素，选择融资风险低的融资方案。

（三）合理选择并购支付方式

并购支付方式的选择是关系到企业并购战略目标是否能够实现的重要因素，选择不同的并购支付方式，对企业并购后的资金压力、资本结构都会产生不同程度的影响。企业应积极拓展融资渠道，选择适宜的并购支付方式，为规模较大且具有战略性的并购项目创造条件;鼓励融资方式和支付工具的创新;做好对并购后企业资金的预测，加强对并购后企业现金流量的全过程预算控制，制定现金短缺的应急预案，确保资金供需的动态平衡，有效防范资金风险。

（四）增强资产的流动性

资金通常被视为企业生产经营的血液，企业生产经营活动一方面表现为有形的实物流的周转运动，另一方面在价值上最终体现为现金活动。为了减少并购后产生的资产流动性风险，企业应确定最优的现金持有量、最佳的库存量和合理的应收账款信用账期政策，加快资产的周转。同时，企业在并购前，应对并购后企业未来的现金流入和现金流出按照期限进行匹配，找出企业未来资金需要关注的时点，通过调整资本结构增强资产的流动性，降低资金风险。

五、结论与建议

并购作为企业扩张的重要手段，已经成为企业在全球化背景下调整产业组织结构、优化资源配置的重要途径。当前，我国企业间的重组兼并步伐加快。无论出于哪种并购目的，企业必须考虑并购重组的整合效应，客户资源、销售渠道、技术专利等是否能够达到“1+1>2”的效果，这是并购重组成立的关键所在。本文基于财务视角研究并购的风险，提出应对措施，以更好地管理风险、控制风险，防止和减少损失，提高企业并购的绩效，希望并购标的能在短期和未来一段时间内为并购方带来价值。

（作者单位为中国检验认证集团测试技术有限公司）

参考文献

[1] 徐迎港.企业并购财务风险研究[J].中国乡镇企业会计，2018.

[2] 黄洪娟.企业并购财务风险及规避策略研究[J].中外企业家，2019（13）：16.