叶芊

摘 要：国内芯片行业目前自给率仍然较低，核心芯片缺乏，高端技术长期被国外厂商控制，芯片已成为中国第一大进口商品，对于这类公司的财务分析可以披露当下公司经营业绩、资产状况、现金流等方面最直观的数据，有利于企业所有者和治理层以及企业外围人员了解公司的短期表现、并预测将来一段时间内的公司经营水平，尤其是对于高速发展的轻资产芯片上市公司来说，经营管理的不确定性和复杂性更需要高效的财务评价引导管理层提出准确的预判。以2017年登陆深交所创业板的轻资产公司“圣邦微电子（北京）股份有限公司”作为案例分析对象进行讨论，通过简要财务分析揭示该企业及芯片行业的发展现状及前景，并据此提出对国产芯片研发制造商的经营管理的方向和建议，为公司管理层及机构投资者提供相关参考及建议。

关键词：经营管理;指标;财务分析;投资者

中图分类号：F27 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.30.015

1 财务分析的意义

公司财务分析的意义表现为企业持续经营前提下、会计分期计量核算的财报数据为依据，对公司的资产负债情况和经营业绩进行分析和评价，并据此提示前期公司经营管理中的利弊得失和未来一段时期的发展趋势，为公司管理层和治理层提供投资决策的重要信息。同时为了更好的实现股东利润最大化和企业价值最大化，公司财务分析可以现实披露企业内部矛盾、充分挖掘利用的人力、物力资源，保证企业经营管理按照企业价值最大化的同向目标运行。

2 财务分析的基本方法

依据财务使用者的身份不同，对财务分析的侧重点和分析使用的工具、方法皆不相同。常用的分析方法包含：趋势法、对比法、比率法等。在投资人的视角来说，上市公司的年度财务业绩分析，则通常展示的是部分关键性财务指标的变动，而具体变动原因涉及较少。本文将以圣邦微电子近4年的财报为基础，重点追索其重点财务指标，从而展示解读圣邦财务数据对国产芯片研发行业以及圣邦股份内部经营管理的影响。

3 圣邦股份财务指标分析

3.1 公司简介

“圣邦微电子”是一家中外合资企业，于 2007 年 1 月 26 日在北京注册成立，并于2017年6月6日登陆深交所创业板成功上市，公司自成立以来一直专注于模拟芯片的研發与销售，坚持“以市场为导向、以创新为驱动”的经营理念，掌握了先进的模拟芯片设计与开发技术，拥有800 多款可供销售产品型号，并以关键技术和重点产品为突破口，不断提升核心竞争力，现已成为国内领先的高性能、高品质模拟芯片设计企业。

3.2 圣邦股份财务指标分析

根据财务数据显示圣邦微电子业务规模不断扩大，公司总资产规模稳步增长，2015年和 2016 年分别较上年增长 18.55%和 19.09%，而2017年在创业板的成功后，公司当年总资产规模暴涨至9.41亿元，较2016年大幅增长140.25%，通过进一步分析我们发现公司报告期内流动资产占总资产比重均超过90%以上，尤其在2017年，该比重高达96.09%，也进一步表明圣邦微电子属轻资产公司，2017年公司流动负债较2016年大幅增高，主要为公司2017年增加限制性股票认购款导致。

（1）偿债能力分析。

2017年圣邦微电子公司资产负债率降至19.13%，主要是公司于当年上市并募集大量的货币资金，总资产及净资产规模均随之大幅增长，致使公司资产负债率大幅下降。2014—2016年，公司流动比率和速动比率均呈现小幅增长态势，虽然伴随着销售规模不断扩大的同时应收账款和存货都有一定程度的增长，但得益于公司良好的经营效益和回款能力，公司近年来现金余额保持着较高的增幅水平，2017年比率大幅上升得益于公司在创业板的成功上市。圣邦股份相关指标均处于较为健康的区间范围内，也说明公司在获得良好的经营效益同时能够有效抵御相关长期及短期债务风险。

（2）运营能力分析。

2015-2018年，圣邦微电子公司应收账款周转率呈先扬后抑的态势， 2016 年比2015年度有所下降，主要原因是公司对部分账期较长客户的销售额增加所致。2017年在收入大幅增长的情况下该比率较去年同期略有增加，公司收入增长质量日趋向好;存货周转率呈下降趋势;圣邦微电子属于半导体芯片行业，行业内竞争强度大，产品迭代速度快，库存产品存在较大滞销和减值风险。

（3）盈利能力分析。

2015-2018近四年公司的利润主要来源于信号链产品及电源管理产品，营业外收支对公司利润总额影响较小，2018年公司营业外收支净额为0，使得公司当年营业利润占利润总额比例高达100%;得益于稳定的经营效益，公司2015-2016年净资产收益率基本保持在35%左右，而在2017年，公司该比率下跌为18.33%，主要是公司当年上市发行股票使得公司净资产大幅飙升，从而导致净资产收益率大幅下降。

（4）芯片行业公司营收利润分析。

导体行业公司的特点是随着产品的普及其售价和毛利率将呈现下降趋势，但行业厂商对于新产品的开发及产品的更新换代，可能使得较高的毛利率得以维持;圣邦股份对产品在高利润应用领域的市场开拓，有助于公司毛利率保持在较高水平。同时，公司综合毛利率较为稳定，也与公司的定价机制有关，公司的报价体系是依据应用市场可以接受的价格来定价，通常公司依据应用领域市场情况、交易量、成长潜力以及竞争对手的状况等综合因素，向经销商给出参考价格，由经销商与客户协商双方均可以接受的价格来达成交易，该参考价格中已对产品的成本及毛利率进行了考量。

收入增长一方面显示出公司强劲的发展势头;另一方面也表明随着AI智能在各个场景中的深入运用，整个芯片行业蕴含着巨大的市场需求空间。随着收入的逐年上升，公司成本也相应增长，公司综合毛利率始终保持在40%以上，尤其在2018年，公司综合毛利率达到近年来的峰值45.94%，从国内可比公司来看，公司毛利率处于行业中间水平。

4 经营管理总结

4.1 生产模式优势

由于公司采取OEM代工生产模式，技术在外，资本在外，市场在外，只有生产在内。制造费用相对较低，也不存在直接人工成本。

4.2 技术研发创新优势

由于电源管理产品在下游各个应用领域覆盖面较广，公司近年来通过市场开拓和技术创新等举措，比如在低功耗、大电流、高压等这几个方向推进，不断推出各种电源类产品，推动了市场需求与相关产品销量的上升，同时使得产品平均售价基本保持稳定在一定水平。

4.3 上市融资先发制人

公司经营活动产生的现金净流量逐年增长，一方面表现出公司不俗的经营效益;另一方面也证明公司经营收入质量较为优异。圣邦微电子利用行业优势于2017年登陆创业板进行上市融资，截至2018年底，包括理财资金，公司共计手持现金7.43亿元，圣邦微电子在短期内拥有强大的现金流确保其在未来一段期间内经营投资所需资金。

5 对投资者及管理层建议

5.1 对投资者的建议：关注该企业及芯片行业，前景大有可为

（1）模拟芯片是电子产业的基础必需品，应用前景广泛。

模拟集成电路主要是指由电容、电阻、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理模拟或连续信号的集成电路。在现今的电子产品中，模拟芯片几乎无处不在：以世界博览会为例，从展览会场中的大型视频广告牌、视频监控系统、LED展示板、医疗设备、交通运输系统，到高清电视等，都涵盖了包括运算放大器、LED背光驱动、音视频驱动、模数/数模转换器、接口电路等在内的多种模拟芯片。

基于终端应用范围宽广的特性，模拟芯片市场不易受单一产业景气变动影响，因此价格波动远没有存储芯片和逻辑电路等数字芯片的变化大。我国模拟芯片市场快速发展，预计模拟芯片还会是IC行业中增速最快的子行业，2017-2022年平均增速达6.6%。

（2）公司是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。

公司創始人张世龙先生是国内高性能模拟芯片行业的开拓者之一，曾获得“国家特聘专家”、“国家千人计划”、“北京市海外高层次人才”、“中关村高端领军人才”、“中关村十大海归创业之星”、“科技北京百名领军人才”等荣誉称号。公司的技术研发团队、生产管理团队和市场销售团队的核心成员也均由国际资深专家组成，拥有在国际著名半导体公司多年的工作和管理经验。

公司是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。目前拥有16大类1000余款产品，涵盖信号链和电源管理两大领域，其中2018 年电源管理芯片营收3.44亿元，占比60.13%，信号链芯片营收2.28 亿元，占比39.87%。

公司多款产品的性能指标与国际知名厂商的产品相同或接近，微功耗运算放大器、高精度运算放大器、超低功耗比较器、高阶视频滤波器等产品系列在个别参数指标上甚至超过国外同类产品的指标，打破了国外厂商在这些产品领域的垄断。随着电子产品升级换代、电动车普及以及5G网络建设的发展，模拟芯片需求仍会不断增加。公司目前收入仅为5亿多，而国内模拟芯片市场需求高达2000亿，90%以上的份额为外资厂商占有，公司有足够的进口替代空间。

5.2 对于管理层的建议：加大研发投入，加快产品创新，快速抢占市场

模拟芯片设计业具有较高的技术壁垒，该等技术通常依靠设计企业的长期摸索和实践积累，逐步形成各自核心竞争力。模拟芯片的研发人员不仅需要掌握集成电路设计所需的基础知识，还需要了解模拟芯片设计相关领域的技术细节，因此模拟芯片设计人员的经验积累程度对所设计产品的技术水平和整体性能起到了至关重要的作用，其一般要拥有五至十年设计经验才能够独立完成芯片设计。由于公司已成功上市，获得了较为宽裕的流动资金，公司管理层应该根据市场需求加大相关产品的研发投入，尽快开发新产品并快速抢占市场;进一步提高关键核心员工工作效率和积极性，提升公司整体运营效益。

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