刘虎

关键词：FOF基金;公募基金;资产多元化配置;资产证券化;

1引言

FUND OF FOUDS是FOF的全称，中文名是基金中的基金，其于20世纪70年代诞生于美国，当下在海外FOF已经成为一个较为完善的基金类别，一开始私募股权投资基金是FOF投资最主要的类型，而当下FOF已经基本延伸到涵盖私募股权投资基金、对冲基金和证券投资基金等在内的各个投资领域。从择股和行业配置上看，通过让量化建模和价值研究之间相互印证，使得股票组合能够得到超额收益的概率得到提升，这也和金融行业发展的客观规律以及国家大的产业政策相适应。

2国内FOF基金的发展现状

2.1我国公募基金FOF产品的发展机遇

2017年開办的南方基金财富管理与资产配置论坛上，史博作为南方基金总裁助理兼首席投资官，强调FOF时代的来临为公募基金公司带来了发展的大机遇，使得基金公司能够切实帮助客户对投资进行管理和分配。公募基金产品线目前正处于一个快速发展的轨道上，推动了公募FOF的诞生和进步。这几年来，公募基金的产品类型和数量一直在不断的被拓宽和突破，从封闭式、股票型开放式、混合型开放式、债券型开放式、指数型、QDLL等基础品种开始，随后在结构上面有了创新，推出了股票型分级、债券型分级、ETF、LOF、ETF联接、场内货币、行业主题类。

2.2国内FOF墓金的发展规模

这些年来，伴随着经济全球化进程的发展和我国资本市场和金融市场的不断成熟，证券投资基金也随之获得了长足的发展，一般激进投资者往往都会有着难以做出科学合理选择的困惑，因此，在投资者需求和市场发展内在要求的驱动下，FOF基金诞生于我国市场，起初主要满足的是风险偏好较为稳定的金融机构的需求，随之银行、券商、私募以及信托公司都逐步推出了自己的FOF基金产品，随着这种趋势，FOF基金在我国缓慢开始发展起来。证券公司是我国FOF基金的起源，但当时出现的产品以专户一对多、一对一管理模式为主，并非真正的公募FOF基金。2005年5月成立的招商证券是我国最早的FOF基金的发行单位，该FOF产品的名称是招商证券基金宝一号，当时的资金募集量为13.58亿人民币。随后，FOF基金的数量呈现出缓速的提升，通常每年发行的新产品只有2到4个，FOF从2010年才开始真正加速发展起来。

2.3国内FOF发展的管理模式

内部管理人+内部基金模式的FOF要求具备独立的研究团队，由团队根据资产（基金）大类和资产（基金）权重情况制定出合适的投资策略，而子基金主要选择基金公司已经进入市场的谨记产品。选择此种管理方式的FOF主要为实力雄厚的基金公司，覆盖的基金种类较多。如美国Vanguard FOF基金采用的就是该种管理模式.

内部管理+全市场基金的FOF也要求具备良好的研究能力，研究团队制定投资策略的依据主要为宏观研究和投资组合类别权重组成情况。与内部管理人+内部基金模式不同，该模式所选择的基金包含全市场的私募基金，而不仅仅是公司发行的基金。该类管理模式的代表为美国John Hancock公司旗下Life Style系列FOF基金。

3.我国公募墓金FOF产品配置的问题分析

3.1没有持续稳定的资金来源

美国养老金政策是促进其FOF发展的主要动力，从整个FOF基金来看，其绝大部分都是各个企业所发起的养老金计划，这就注定了此类的FOF基金都有相对稳定的资金来源，更加有利于FOF基金的发展。但是在我国，单独的个体投资者是FOF资金的主要来源，而且个体投资者会更加注重FOF的收益水平，资金的稳定性要差很多，由于公募FOF是让基金风险和收益都更加缓和，所以对于个体投资者来说FOF在收益上很难满足他们的预期，这也给FOF的管理人员带来了较大的压力，担心自己不能以最好的方式利用客户的资金，不能达成顾客的收益预期，有的甚至会在顾客预期的压力下改变FOF平滑风险的本质特征而去承担高风险，追求高收益。

3.2 FOF产品配置风险高

投资风险和管控风险是FOF风险的两大组成。一般来说，完善投资策略以及优化基金选择方法是减少投资风险的主要途径，但是实践证明我国当下还没有科学有效的基金分析方法。依据一个基金以往的效益来对其进行评价已经较为普遍，在国内外都已经较为成熟，但是评估一个基金在未来的发展前景却不能仅仅通过查看其以往的数据信息，很鲜明的一个反例就是现实情况下，不论是私募基金还是公募基金，在年度基金榜上前10%的基金都会出现较大的排名变化，有的基金第一年在前10%，第二年就到了倒数前10%，所以一个基金的投资价值很难凭借以往的效益情况来进行决断。

3.3缺乏科学化的FOF基金产品配置工具

和股票投资一样，FOF的投资通路也有自下而上和自上而下两种，当下自下而上的投资路径为我国大多数FOF所采用，最多的精力都投入在标的基金经理的选择上;而美国市场就成熟很多，其自上而下的大类资产配置策略是其最大的优势，这也是我国FOF管理重视不足的地方。在整个FOF基金的业务中，最为重要的就是对相关的资金进行专业化的投资，并且尽量减少相关的风险，作为FOF基金的基金经理需要对基金不同类型资产的配置进行宏观把控，但不对具体投资项目负责。因此，当基金经理对于整个投资资产配置有了明确的规划后，接下来只要在各类资产配置圈子中选择出和投资市场相匹配的基金经理，就能大致完成这一阶段的投资行为。

4.结束语

我国的公募FOF基金在运行上和美国还有较大的差距，存在不少问题，当下还需要在机构专业性、资金稳定性、资产配置理念先进性以及风险防控有效眭四个方面作出优化和改进，来减少投资的风险，适应投资者的投资目标是任何FOF的本质核心。