□ 文/田野

通过技术垄断形成优质品牌，通过优质品牌占据市场高端位置，获取超额利润，这几乎是世界所有知名品牌形成的共同路径

万华化学集团股份有限公司（万华化学）是一家全球化运营的化工新材料公司，业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群，水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产业集群。目前，万华化学已建成分布于烟台、北京、宁波、珠海、以及美国、欧洲匈牙利的研发中心，实现“创新万华”的全球化布局。公司全球范围内拥有员工9266人，近1/3为外籍员工。2018年，万华化学营业收入606.21亿元，比上年同期增长14.11%；净利润106.10亿元，比上年同期下降4.71%。

这样年报数据，让万华化学犹如一台印钞机，每天产生2905万元纯利润。

再来看看人均营利数据：公司在职员工9266人，人均创产值650万元，人均净利润114万元。这样的人均盈利，在资本市场绝对是名列前茅的。要知道2016年人均净利润的前三甲的光线传媒、华录百纳、三聚环保，人均净利润分别为272.4万元、114.53万元、112.90万元。

由此可见，万华化学盈利能力绝非浪得虚名。

MDI扮演现金奶牛角色：贡献75%以上利润

化工企业利润大体包括三个层面：超额利润、平均利润和周期性利润。所谓超额利润，即在同行业其他企业处于盈亏平衡时，龙头企业依靠自身技术优势（含工艺路线不同带来的原料端成本优势）、一体化优势和管理优势所能够获得的超额利润。这部分利润几乎不依赖于周期涨跌，类似于无风险收益，可以认为是企业最稳定的业绩，因此也有望享有无风险资产的估值水平。……