段锐

【摘要】本文选取2010年1月至2018年12月上证指数和深圳成指与10余个国际股票指数，通过单位根检验、协整检验以及格兰杰因果检验观察中国股票与国际股票市场之间的协整关系以及格兰杰因果关系。最终结果可见，考虑中国股票市场与国际股票市场，中国股票市场与美国股票市场关系不大，但与日本、香港以及印度孟买股票市场有一定的相关性。

【关键词】单位根检验 协整检验 格兰杰因果检验

一、引言

自2001年中国加入WTO世界贸易组织，中国政府实施了一系列的改革开放政策，使得我国与国际之间的贸易壁垒逐步减少，进出口总量大幅增加，贸易依存度越来越高。检验我国资本市场的逐步对外开放是否会导致我国股票市场与国际股票市场的联动性也逐渐增强;国际股票市场是否对我国的开盘价或者收盘价产生影响，同时我国股票市场是否对国际股票市场的开盘价和收盘价产生影响;金融危机的爆发是否会影响中国股市与国际股市的联动性。本文通过研究中国作为新兴市场国家与发达国家股市联动性的普遍特征，以及联动性变化的影响因素，为以后的资本市场一体化等政策制度安排实施提供了基础支持，具有较高的理论价值。

二、文献综述

马柯维茨的现代资产组合理论认为：只要投资者所投资的各种资产收益率不存在完全的相关关系，或者各种资产收益率的相关率较低，那么随着低相关程度资产的加入，投资者就可以达到在保证收益一定的情况下降低其资产组合风险的目的。1968年，赫伯一格鲁贝尔教授在《美国经济评论》杂志上发表了题为《世界性风险资产组合福利所得和资本流量》的论文，首次将马柯维茨的资产组合理论应用于国际范围。国际资产组合理论认为，在世界股市上进行股票投资组合带来较高收益的同时降低风险的关键因素是两个国家股票市场收益率之间的低相关度。Lessard（1973）、Solnik（1974）、Goldstein（1993）和Michael（1993）的有关研究表明发展中国家的股票市场与发达国家的股票市场收益率之间具有很高的低相关性。

三、实证分析

1、变量说明

实证研究过程选取中国股票市场和国际股票市場的数据进行研究，研究样本选择中国上证指数、深证成分、美国标普500、美国道琼斯指数、美国纳斯达克指数、香港恒生指数、日经225指数、韩国KOSPI指数、澳大利亚ASX200指数、德国DAX30指数、巴西IBOVESPA指数和印度孟买30指数这12个指数，用来分析中国股市和国际股市之间的联动性。本文选定的样本区间为2010年1月至2018年12月的月度数据。为了研究中国股票市场与国际股票市场的联动效应，需要选择中国股票市场与国际股票市场共同交易的匹配数据。在处理数据时，我们分别对12个指标取对数。

2、ADF检验结果

为了检验各国股指的时间序列是否平稳，本文对各国股票指数进行单位根检验，检验时间序列是否平稳。结果可知各国股票指数的对数序列的值有的大于1%、5%、10%的临界值，但是它们一阶差分后的值均小于1%、5%、10%的临界值，说明了各国股票指数对数差分后都可以变成平稳的时间序列。所以在各国股指的对数收盘价都是一阶单整的，因此可以进行协整检验，来考察各国指数是否有长期的均衡关系。

3、中国股票市场与国际股票市场的协整检验结果

研究12个指标之间的协整关系检验结果，发现除了深圳成分指数与香港恒生指数和澳大利亚ASX200指数还存在一个协整关系，我国上海与全球股票市场并不存在协整关系。总体上看我国股票市场与单个世界其他股票市场指数之间不存在稳定的协整关系，没有共同的长期趋势，只能说明我国股票市场与全球其他国家股票市场之间没有长期稳定的均衡关系，不能说明他们之间没有联动关系。

4、格兰杰因果关系检验结果

考虑滞后5期的模型下上证指数与深圳成值与国际股票指数的格兰杰因果关系可以看出：在显著性10%显著性水平下，上证指数和深圳成指与美国标普500指数、美国道琼斯指数与巴西IBOVESPA指数之间没有呈现出一定的格兰杰因果关系;与美国纳斯达克指数、香港恒生指数、日经225指数、澳大利亚ASX200指数、德国DAX30指数和印度孟买30指数却存在较强的因果关系，表现在美国纳斯达克指数在滞后3期、澳大利亚ASX200指数滞后1期、德国DAX30指数滞后1和3期与上证指数存在单向格兰杰原因;而香港恒生指数滞后1和4期、日经225指数、澳大利亚ASX200指数以及印度孟买30指数对深圳成指存在单向的格兰杰因果原因;而印度孟买30指数与上证指数在滞后3至5期存在双向的格兰杰因果关系。

四、结论

本文考虑到中国股票市场与国际股票市场之间的关系，结果发现：考虑中国股票市场内部因素，沪深300指数主要受其自身滞后项的影响，经济增长因子对其影响并不大，而货币因子对其有一定的影响但是不够显著，而投资者情绪则起到了较强的正向作用。考虑到股票市场的国际联动性，我们发现总的来说中国股票市场与美国股票市场不存在协整关系也不存在格兰杰因果原因，也就是说关系不大;而相比较而言，中国股票市场与日经225指数、香港恒生指数、澳大利亚ASX200指数以及印度孟买30指数存在一定的协整关系以及格兰杰因果原因。可见，中国股票市场影响因素主要在于投资者自身因素以及市场因素，与国际股票市场的影响反而不是那么强烈。

参考文献：

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