许林 陈杨炀 颜诚 汪亚楠

(1.华南理工大学经济与贸易学院，广东 广州 510006；2.埃塞克斯大学商学院，英国科尔切斯特 CO4 3SQ)

引言

近20多年来我国基金业得到了蓬勃发展，基金数量和资产规模急剧增加，基金在我国证券市场中日益发挥着重要作用，成为广大投资者青睐的一种投资理财品种。根据基金业协会数据统计，截止2019年4月底，我国境内共有基金管理公司124家，共管理基金产品5849只，资产净值达13.91万亿元1。伴随着基金业如火如荼地发展，基金投资过程中存在的多重“委托—代理”问题日益受到基金业界和学界的普遍关注。我国开放式偏股型基金均为契约型基金，不属于公司型基金，基金公司治理结构不够完善，基金经理的投资行为主要受到来自外部治理的约束，其中业绩排名锦标赛就是一种重要的外部治理手段。

现有文献研究大多都是基于“业绩—报酬”锦标赛机制的分析框架，即中期业绩排名是影响基金经理下半年冒险行为的主要因素。一般来说，锦标赛机制揭示了投资者和基金经理之间的正向激励作用，基金业绩上升，投资者回报增加，同时资金流入增加，基金经理报酬也因此增加，从而构成正反馈机制。“风险调整—业绩排名提升—正向资金流入—基金规模增大—基金经理报酬增加”是锦标赛理论最基本的传导机制。然而，现有相关文献运用“业绩—报酬”激励的锦标赛机制分析基金经理冒险行为时只考虑了单一的业绩因素，忽视了基金投资者的因素，“业绩排名—资金流入”环节直接取决于投资者的申购赎回行为，投资者的行为选择会对基金经理的风险投资决策产生重要影响，故理论研究中应该考虑投资者这一重要因素。……