陆正华　吴奇治

[摘要]股权激励作为稳定和激励公司高管与核心员工的长期激励机制，日渐成为上市公司市值管理的重要手段之一，但实施股权激励的上市公司却表现迥异。以恒瑞医药2010～2017年实施的三次股权激励方案为例，基于代理人的行为视角，构建“股权激励——代理人行为——价值创造活动与价值实现活动——市值管理”的分析框架，分析股权激励对市值管理的影响及作用机理。结果发现，股权激励既能从产业端帮助企业提升业绩，创造内在企业价值，又能从资本端传递企业价值，从而促进企业的市值管理。

[关键词]股权激励；代理人行为；市值管理；资本市场；作用机理

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1004-0994（2019）01-0024-9

一、引言

2014年5月“新国九条”明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，上市公司市值管理由此成为热门话题。而股权激励被看作缓解代理问题以及稳定、激励公司高管和核心员工的长期激励机制，成为市值管理的重要手段，被越来越多的上市公司采用。2016年7月证监会发布《上市公司股权激励管理办法》，赋予了上市公司自治和灵活决策的空间，极大地推动了上市公司实施股权激励措施。2009年实施股权激励计划的A股上市公司仅有14家，占比仅为0.83%，至2017年则达412家且占比上升到11.88%，股权激励的运用呈现出快速增长的态势。然而，实施股权激励的上市公司却表现迥异，部分上市公司实施股权激励计划后其公司业绩及市值迅速提升，实现了企业和高管的双赢，但也有部分上市公司并未取得预期效果，甚至不得不终止实施股权激励计划。……