梅 春, 赵晓菊, 颜海明, 程 飞

（1. 广东金融学院 信用管理学院，广东 广州 510521；2. 上海财经大学 金融学院，上海 200433）

一、 引 言

创新是一个国家经济持续增长的重要驱动力（Solow，1957），随着知识经济和创新驱动型经济时代的到来，创新对企业长期竞争优势和发展的影响日益加剧（Ettlie，1998；Eisdorfer和Hsu，2011）。党的十九大报告指出，“创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑”，并提出“加快建设创新型国家”，作为创新主体的企业能否建立高效的创新激励机制直接关系到其未来的生存和发展，也是中国建设创新型国家过程中亟需解决的重大问题。

企业创新活动具有高投入、高风险和长期性等特征（Holmstrom和Costa，1986；周铭山和张倩倩，2016），使得企业创新活动更易受高管与股东间信息不对称的影响，由于担心投资创新项目失败，高管进行高风险但有利于提高公司价值创新投资的倾向较低（Holmstrom，1979；Bertrand和Mullainathan，2003；Gormley和Matsa，2016）。锦标赛激励作为高管激励的重要方式，既有文献发现锦标赛激励能够减轻代理问题和高管创新投资风险规避问题（Jia等，2016；Shen和Zhang，2018），这类文献均使用公司CEO与非CEO高管间的薪酬差距衡量锦标赛激励，因而他们研究的是内部锦标赛激励对企业创新的影响。

高管行为不仅会受内部锦标赛激励的影响，还可能会受外部锦标赛激励的影响（Huang等，2019），原因主要有以下两点：首先，先前文献认为对CEO的评价应基于相对业绩（Holmstrom，1982；Holmstrom和Milgrom，1987），以剔除外部冲击（比如行业冲击）的影响（Albuquerque，2009），同时，有研究发现行业和公司规模是董事会选择CEO薪酬参照公司的重要因素（Faulkender和Yang，2010；……