李慧敏 李达

摘 要：通过采用KMV模型对山东省地方债务风险和山东省上市公司数据分析上市公司债务风险，阐述了两者之间的关系，第一次给出了微观层面证据。结果显示，在特定假设条件下，山东省地方债务风险违约已经超过0.4%的水平线，意味着我们需要更加重视地方债务风险问题。

关键词：山东省;地方债务风险;上市公司;KMV模型

中图分类号：F832.5      文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）17-0141-06

现有地方债务风险研究有三个问题：一是目前的研究大多集中在政府债券或者政府收支情况，但是地方政府债券仅仅是地方债务的一部分，并且政府财政收入和财政支出数据都是一般预算数据，不是最终实际发生值，因此结论可能不够准确。二是由于地方政府债务不透明，并且很多隐形债务难以估计，①因此采用债务/GDP作为债务风险衡量指标，忽略了与偿债能力相关的资产情况（刘晓光，刘元春，2018）;此外，李腊生等（2013）以及他们所列举的相关文献都是采用政府发行债券规模衡量地方债务风险，很显然由于地方债券规模仅仅是地方债务的一部分，因此他们的结论自然是不可靠的。三是缺乏微观层面的数据作为证据支撑债务风险论点。

鉴于上述问题，我们一方面通过地方财政数据分析地方债务风险，另一方面，我们开创性地引入地方上市公司数据，间接分析该省的偿债能力。地方上市公司是当地相对发展较好的公司，并且数据公开透明且经过审计，相对比较可靠。……