● 张 旭

一、信托融资项目违约基本情况

（一）中江国际信托违约主体多为民营企业

对中江国际信托发布的公告信息进行梳理显示，2018年该公司信托违约事件集中爆发，年初至今已发生13起信托融资违约事件，涉及资金规模达38.94亿元。其中，涉及11起民营企业违约事件，产品金额35.45亿元，占比91.04%；涉及2起地方政府融资平台项目，产品金额3.49亿元，占比8.96%。从违约原因看，近年民营企业生产经营困难，再融资受阻是造成信托产品违约的重要原因，同时信托违约企业不乏债券市场违约主体，信用违约风险在不同金融市场之间快速传导的问题较为突出。如凯迪生态环境科技股份有限公司2018年出现债券市场违约，导致高达12亿元的中期票据未能及时兑付，受中票违约带来的连锁反应导致中江国际信托“金鹤204号”产品出现违约，涉及产品金额2亿元。又如神雾节能股份有限公司，由于公司现金流紧张，“金鹤400号”信托贷款产品未按时兑付，随后神雾集团便发生信用债违约。

（二）云南省首次出现县级平台信托融资项目违约

近年来，地方政府债务规模不断扩大，其中以平台企业作为融资主体的债务占比较高。在金融强监管、政府融资行为规范形势下，平台企业信托融资项目信用风险持续暴露。截至2018年末，中江国际信托在云南省辖内共有19只存续产品，产品规模较大，产品余额共计31.26亿元，全部信托融资主体均为州（市）、县级政府融资平台企业，存在较高兑付风险。2018年，云南省内已出现1例县级平台企业信托项目违约情况，作为融资方的武定公投未能按照合同约定足额偿还到期本息，导致“中江国际·金马499号”信托产品3222万元本金偿还困难。目前，只能通过借新还旧和延长期限的方式偿还欠款。

二、县级平台信托融资潜在风险分析

（一）产品数量多，融资成本高，风险隐患大

2018年末，中江国际信托在云南省辖内共有19只存续产品，余额31.26亿元。其中，信托贷款类产品共有5只，金额5.90亿元，占比18.87%；应收账款类信托产品共有14只，存续产品金额为25.37亿元，占比81.16%。从收益率看，融资成本普遍较高。其中，收益率在7%-8%之间和超过8%的产品分别为13只和6只，占比分别为68.42%和31.58%。产品预期年化收益率区间为7.2%-9.48%。中江国际信托存续项目数量较多、金额大，一旦发生兑付困难，极易引发区域性金融风险事件。

（二）信托融资项目多投向平台企业，还款来源有限

从项目所在地看，中江信托存量19只产品中，除4只产品项目所在地位于州（市）市辖区外，其余产品涉及项目均在县域地区，共涉及8个地州，17个县（区），共涉及融资企业17户。从融资主体看，信托产品的资金多数投向县域地方政府融资平台及“类平台”企业，该类企业主要承担政府融资功能，无现金流。如，“金马499号”融资主体武定县工业投资开发有限公司，虽未列入人民银行融资平台企业名录，但实际仍承担地方政府融资平台的功能。又如，某水利水电投资开发有限公司及保障性住房建设投资有限公司投资项目多为公益性项目，还款来源主要为上级财政资金补助。

（三）产品期限短，集中兑付风险较大

从存续产品期限结构看，存续产品成立时间较为接近，主要集中于2016年，且为2-3年期产品，产品将于2020年之前陆续到期。其中，2年期产品共5款，存续余额6.90亿元，占比22.07%；3年期产品共14款，存续余额24.36亿元，占比77.93%。从到期情况看，2019年，将有9只产品到期，到期金额共计16.57亿元，占比53.01%；2020年，将有10只产品到期，到期金额共计14.70亿元，占比47.02%。总体看，2019年多个产品同时到期，存在较大兑付风险，企业短期偿付压力将明显增加。

（四）县级财政收入低于政信类信托准入门槛，短期偿债能力堪忧

近年来，融资平台企业表外融资项目增速较快，但金融机构介入债务高风险地区仍较为谨慎，信托业普遍的标准是政府一般公共预算收入不低于20亿元。但是，中江国际信托介入地方政府融资平台的业务标准相对较低，梳理中江信托存续产品涉及的17个县（区）级财政收入情况，70%以上的项目所在地一般公共预算收入低于10亿元。其中，4个县（区）2018年一般公共预算收入超过10亿元，占比23.53%； 7个县（区）2018年一般公共预算入在5-10亿元之间，占比41.17%；6个县（区）2018年一般公共预算收入低于5亿元，占比35.29%。总体看，中江信托产品项目所在地财政承受能力普遍较弱，需重点关注相关地区政府隐性债务风险。

（五）半数以上平台企业偿债资金筹集存在困难

对涉及中江信托项目的县级平台公司调查显示，仅5家企业（占比29.41%）认为今年以来融资难度较去年同期有所下降；13家企业（占比76.47%）认为今年以来融资成本较去年同期有所上升；9家企业（占比52.94%）认为对于2019年即将到期的债务，筹集偿债资金方面存在一定困难。关于筹资困难的原因，42.86%的企业认为当前融资及再融资难度较大；28.57%的企业反映自身盈利不足，现金流不稳定，导致筹资困难；14.28%的企业认为缺乏抵押品导致融资困难，14.28%的企业反映债务集中到期压力大。总体看，由于涉及企业投资多数为地方政府公益性及准公益性项目，企业自身盈利能力不足，在当前规范政府融资行为背景下，需高度关注县级地方政府平台债务违约风险。

三、县级平台信托融资风险控制对策建议

（一）加强平台企业融资监测

在信托融资计划实施前应加强对项目资金需求、资金使用情况、还款来源等进行调研，充分评估项目建设周期和融资主体的还款能力。对于资产负债率较高、无稳定现金流的平台企业，应谨慎实施信托融资计划。同时，严格监测信托资金用途，关注政策调整对还款来源造成的影响，建立全口径实时监测机制，提前发现还款风险，及时处置应对。

（二）加强平台企业信托融资产品设计

信托产品设计不合理会影响投资人的投资意愿，最终导致融资不足，产品不能完成交易。建议在平台企业信托融资产品设计时，要保证信托产品的预期收益能吸引投资者进行投资。同时，保证平台企业投资的项目在完工后能有稳定的现金流偿还本息。同时，可根据平台企业的项目情况，设计不同期限的信托产品，避免不必要的利益损失。

（三）加强信托公司监管，完善法律法规

目前，信托行业主要由银保监会监管，随着信托行业的迅速发展，部分监管法律法规已经相对落后，如现行法规缺乏对事中风控的规定。建议对平台企业信托融资相关的法规政策进行修订。同时，探索建立专门机构对信托行业进行监管，真正做到“分业”监管。