霍 静,马 爽

(石家庄财经职业学院,河北 石家庄 050200)

公司目标是公司使命的具体化，公司使命阐明企业组织根本性质与存在的理由，营利性企业首要的目标就是增加股东财富。不论企业采用兼并、新建、战略联盟的总体发展战略，还是采用成本领先、差异化、集中化战略的业务层战略，都需要职能部门运用其在企业价值链上与其他基本活动或其他支持性活动的相互协调加以实现。增加股东财富即为股东价值创造企业财务战略的最终目标。

1 股东财务增加与权益市场增加值之间的关系

股东财富增加值在公司债务价值和股东投资资本不变的情况下，表现为权益市场增加值。在利率不变，不追加权益资本投资时，企业权益市场增加值最大化和增加股东财富对公司财务战略来说具有同样的意义。

权益市场增加值=企业资本市场价值-企业占用资本 ，此指标是计量企业价值创造的有效指标。

在实体现金流量模式下，折现率以永续固定增长率模型估计，则企业价值=实体现金流量/(资本成本-增长率)

实体现金流量=税后经营利润-投资资本增加额

若假设企业所处资本市场是有效的，则企业价值=企业市场价值，即：权益市场增加值=(税后经营利润-投资资本增加额)/(资本成本-增长率)-投资资本

可得权益市场增加值=(投资资本回报率-资本成本)×资本成本/(资本成本-增长率)

2 权益市场增加值与企业资本成本之间的关系

影响企业市场增加值的因素有投资资本回报率、资本成本和增长率。投资资本回报率是企业股权和债权投资者投入企业资本总额和企业通过使用资金而产生回报此二者的比例。分析企业历年的投资回报率可以反映出企业盈利能力的变动趋势。它是由企业的投资活动和运营活动所决定的;增长率是指预期销售收入与本年销售收入差额和本年销售收入的比例，即销售增长率 、市场增长率，它是由企业所处外部宏观环境和产业环境以及企业竞争力决定的。

资本成本是指企业的加权资本成本。它是股权所要求的报酬率和债权的价格即利率以及两者的占比决定的。在市场增加值计算公式中分别列于分子和分母，但是无论其如何变动，都和企业权益市场增加呈反比例变动关系。

3 生命周期特征以及企业资本成本与企业价值创造之间的关系

根据波特的生命周期理论，产业会经历导入期、成长期、成熟期和衰退期。

3.1 导入期

产业所处的状况主要显示：一是不确定性因素较多，此时用户很少，只有收入较高的用户会去购买新产品。新产品是否畅销，客户是否接受，使得企业经营面临较大风险。二是企业的规模不大，企业是否利用了产业现在或可预见的时间内最新的技术，是否控制了最关键的原材料供应，市场能否实现规模经济，从而获得较高的市场份额等，同样使得企业面临较高的经营风险。三是在多元化的集团企业中，此类“问题”业务因为市场占有率低而产生的现金流少，会表现出最差的现金流状态。

此时企业资金来源于预期企业未来盈利能力会出现高增长的风险投资，支持那些可能发展为明星业务的产品和服务，企业需要搭配较低的财务风险，此时的资本结构显示为权益资本占比较高，根据风险与收益同向原则，高风险就会要求高回报，对企业来说，就面临着较高的股权资本回报率，这一阶段的加权资本成本是比较高的。此阶段净利润较低，企业投资资本回报率偏低，通过公式可得投资资本回报率减资本成本若为负，那么就会造成企业的股东财富减损。

此时企业采用选择性投资战略，对那些可能发展为“明星”业务的项目进行投资，以矩阵制组织结构，成立项目组，聘用一些有规划能力的风险偏好者，从而阻隔其所带来的风险以及风险的传递。

3.2 成长期

产业所处的状况主要显示：一是销量增加，需求大于供给，产品价格最高，利润最大。新产品或服务成功地进入了市场。二是客户对产品的质量要求差异较大，各在位企业在技术和性能方面有较大差异。在位企业生产能力有限，开始扩大市场规模，单位成本在降低，但是潜在进入者造成产业竞争开始激烈。三是在多元化集团业务中，对于此类外部市场高增长并且企业通过自身实力而获得较高市场占有率的产品，企业应加大投资争取最大的市场份额，并确保在成熟期到来时获得最大的现金流。

相对于导入期来说虽然企业的经营风险有所降低，但是仍然很高。企业仍要控制资金来源，避免因为经营风险而为企业带来财务风险。要将财务风险控制在较低的水平。此时企业的资本结构中权益资本占比仍较高，但是和导入期不同的是，此时的权益资本已经从风险投资持有转变为资本市场股权。较导入期风投所要求的报酬率有所降低。资本成本有所降低，企业资本回报率较高，会为企业创造股东财富。

在集团业务中此类业务应采用事业部形式纳入企业正常序列，使企业产品结构更具竞争优势。

3.3 成熟期

产业所处的状况主要显示：一是产业中在位企业之间挑衅性的价格竞争，用户方面以老客户为主。销售额、市场份额和盈利水平等都相对于导入期和成长期较为稳定，并且达到了历史最高水平。从成长期通过自身竞争优势发展而来的企业不管是在技术还是在营销等价值链的各个环节，都有较强的竞争优势。企业的经营风险进一步降低。二是成熟期市场最大，但是趋于饱和，产品标准化使产业竞争加剧；技术和质量没有改进可能的空间，价格、毛利、净利润开始下滑；再增加市场份额不再是最合适的战略。三是在多元化的集团企业中，此类“现金牛”业务本身不需要再投资，还能支持集团中明星业务的现金需求。

股东和债权人喜欢成熟期。此时在位企业市场地位较为有利，盈利率高，经营风险降低，企业可以承受定期的财务负担，承担中等财务风险，可利用较高的负债比率来获得财务杠杆的作用，并且可以通过增加企业的债务资本占比降低企业加权平均资本成本，从而为企业创造更多价值。

在集团业务中此类业务也需要采用事业部形式纳入企业正常序列，使企业有机会获得更具竞争优势的产品结构。

3.4 衰退期

产业所处的状况主要显示：一是产业中替代品威胁越来越大，消费者对性价比的要求也越来越高。如果企业选择通过降低成本来产生利润，则丧失的是产品的质量，从而失去市场，形成产能严重过剩，从而退出历史舞台。直到多数企业退出后，产品的价格才有所回升。二是此时产业中竞争激烈，利润空间有限。企业会调整战略放弃并退出。比如会尽可能转让、变卖或出售，或者另外加强价值链中研发职能功能，生产性价比更高的替代品，从而改变产业生命周期走势。

产业在衰退期时，产业仍有大量和现金流一样状态的现金流。并且企业对产业的现状，不管是其所控制的资源还是差异化程度，企业面临的经营风险是生命周期中的最低水平。因此，企业仍可通过债务融资保持较高的负债在资本中的占比，进一步降低企业加权资本成本，为企业创造更多财富。

在多元化的集团业务中，能维持的业务应缩减经营范围，加强内部管理。对那些会造成股东价值减损的业务，可将剩余资源向其他业务转移，体面地退出历史舞台。

4 总 结

通过分析产业不同生命周期特征下企业资本成本与企业价值创造之间的关系，可以发现，产业导入期和衰退期部分业务使在位企业股权价值减损，此时企业可以通过提高企业经营效率，降低资本成本，也可以直接将其剥离。成长期和成熟期是会为在位企业股权创造价值。此时企业可以进行内部投资、收购相关业务，或者增发股利、回购股份。

本文结合波特的生命周期理论、产品组合的波士顿矩阵、组织结构和战略的关系，综合分析了企业为实现财务战略，为提高经营活动的价值而进行的管理，从而为实现企业总体目标而提供保证。