王 波

(中国人民银行平凉市中心支行，甘肃 平凉 744000)

1 财富效应的含义及传导机制

1.1 财富效应的含义

财富的准确定义是指在某一时间点上某一经济主体所拥有的以货币形式表示的所有资产总额，这里构成资产的包括金融资产和实物资产，金融资产多指居民投资在股票债券方面的资产，实体资产是指投资在房地产、土地方面的资产。不同经济主体所拥有的资产表示情况也不同，通过财富效应分析可以了解其资产中占比较大的一类。

财富效应是指当其他条件不变时，由于货币资产余额变化而引起消费者在支出消费方面的变化，因此也称财富效应为“实际余额效应”。由此可知，所研究的城镇居民资产财富效应是指当其他条件不变时由于资产价值变动而引起我国城镇居民支出消费方面的变动。

资产财富效应有两种表现形式：一种是正财富效应，主要表现为当资产的价值增加时，出现消费支出增多的情况，即二者呈现正相关关系；另一种是负财富效应，表现与正财富效应相反，当资产价值增多时，会导致消费减少的情况。并且，通常所说的财富效益指正财富效应，进行财富效应研究时，需结合消费理论。

1.2 财富效应的传导机制

1.2.1 直接财富效应

我国城镇居民所有的金融资产投资分类中对股票的投资较多，当居民所持股票价格发生变化时，会引起其价值变动，进而直接影响到居民的资产状况，进而会影响到居民的消费支出。

当城镇居民所购买的股票价格呈上升趋势时，股票的内在价值也在不断增加，这时居民的财富总值在提升，根据收入促进支出这一消费理论，可以推断出城镇居民会增加消费支出。这一系列的影响变化表明股票的价值变化会直接影响到居民的消费支出状况，这是一种直接财富效应的传导机制。

1.2.2 间接财富效应

城镇居民所持的股票价格变动受股票市场运行状况影响，同时也受整个宏观经济的运行状况等影响。当整个宏观经济状况向好发展，会带动股票市场的发展，进而会增加城镇居民所持股票的价值，再通过直接财富效应可以影响到居民的支出状况，所以说股票市场的高涨或低迷，间接影响到城镇居民的收入支出状况。

另外，股票市场的高涨或低迷也会影响整个宏观经济的发展状况，进而影响整个国家的国民收入。当股票市场状况较好时，整个国家的经济运行也会向好发展，通过经济的带动影响，可以促进城镇居民可支配收入的增加，借助预期收入高会促进消费支出这一经济理论，可以推断出居民会增加消费支出。这是一种由于股票市场波动而导致居民股票价值变化，进而间接导致居民资产变动和消费支出水平变化的情况，是间接财富效应传导机制的表现。

1.2.3 流动性约束效应

当居民所持股票价值升高时，代表居民的资产总额也在增加，一定程度上会促使居民向银行抵押获取更多贷款进行资产投资，使资金的流动性水平提升，市场资金更加充裕，便于城镇居民利用充足的流动性资金进行投资，一定程度上扩大了居民的消费支出。

2 我国城镇居民资产财富效应实证分析成果

我国对资产的财富效应研究起步较晚，目前财富效应的相关研究仍处于起步阶段，再加上我国消费理论极少，所以在进行财富效应分析研究时，多借助国外较成熟的消费理论，并且研究的领域只限于对财富效应的实证分析。

2.1 实证分析步骤

对我国城镇居民财富效应进行实证分析首先要结合相关消费理论进行，然后要建立模型，实证分析，最后得出结论。

第一步是结合消费理论，在对城镇居民财富效应进行分析时，要对相关消费理论进行阐述分析，这些分析建立在相关研究的基础上，通过消费理论更好地得出我国城镇居民资产财富效应；第二步是建立统计学模型或计量经济学模型，结合多年的数据和多地区的数据建立计量模型，通过对比分析来得出结论；第三步是进行实证分析，结合具体城镇的情况，结合通过建立的时间序列模型和计量经济模型来充分地对城镇居民实际状况分析，把握整体情况和局部情况；第四步是得出结论，对实证分析所得出的结论进行总结概括，并根据消费理论加以验证 。

2.2 我国相关研究情况综述

对我国城镇居民财富效应的实证分析已有一定成果，在实证分析过程中采取的方式，从多元线性回归分析逐渐向时间序列分析方向深化，使得实证分析所得结果更加科学严谨。但目前我国各学者对资产财富效应的研究情况各有表述，尚未形成一致结论，主要的分析结果如下。

2.2.1 资产的正财富效应

我国部分学者在对城镇居民对股票市场投资状况做财富效应的回归分析时，得出结论说明我国城镇居民在股票投资方面存在正的财富效应。通过结合近十年的数据，建立时间序列分析的模型，研究表明，我国城镇居民在股票方面的投资与其消费支出之间存在较弱的正相关性，这说明我国股票市场对城镇居民发展过程中带来一定程度上的正财富效应，但由于我国股票市场尚不完善，而且城镇居民对股票投资认性较差，所以财富效应不明显。

还有部分学者通过对我国房地产市场进行数据分析研究，表明我国房地产市场存在较明显的财富效应。通过结合我国房地产市场发展状况与城镇居民消费支出变化之间的关系，进行数据分析，表明在我国房地产市场呈现出显著的财富效应，并且有增强的趋势。通过对不同地区房地产市场财富效应影响对比，得出在经济发达的地区，房地产呈现出较强的财富效应。

通过总结这些学者对我国居民财富效应的分析，总体来看，我国城镇居民在股票市场上的财富效应较差，并且相较于非股票证券类资产，城镇居民在股票证券类资产上的投资更少。结合我国具体情况研究表明，这是由于我国股票市场发展尚未完善等原因所导致的。

2.2.2 资产的负财富效应

部分学者对我国城镇居民房地产财富效应进行实证分析，研究表明房地产财富效应较差，部分地区甚至呈现出房地产市场负向财富效应。

但也有部分学者表示，我国房地产市场不存在资产财富效应，他们通过因果关系检验方法对我国房地产市场的财富效应进行实证分析，分析结果表明我国房地产市场并不具有财富效应。结合我国具体情况而言，由于大部分城镇居民消费者消费心理不成熟，以及法律制度约束，再加上对房地产市场投资金额较大，所以在城镇居民中，房地产的财富效应并不明显。

2.3 国内研究成果的评价

我国对资产财富的效应实证研究仍处于起步阶段，尚未形成相对统一的结论，在对实证方法的摸索过程中取得了极大的进步。虽然研究成果较少，且尚未形成统一结论，但我国在资产财富效应实证分析方面有极大进步空间。

3 结 论

通过对我国城镇居民资产财富效应进行实证分析，并结合具体情况对城镇的发展提出对策建议，例如针对我国城镇居民股票市场财富效应较弱的情况，可以鼓励城镇居民对证券股票业进行投资，并且要加大对股票市场的监督扶持力度，确保我国国民经济稳定。虽然我国在财富效应实证分析方面尚处于起步阶段，但通过多位学者的研究实践，将会有很大的进步空间，并将相对统一的实证分析成果应用到多个地区多个城市的发展，推动我国经济建设。