李夏琛

【摘 要】通过对行为金融学的主要观点、理论基础分析，并从行为金融学与主流金融学相融合、行为资产管理实践更加深入两个角度对行为金融学的应用前景加以阐述，力求通過基于心理偏差制定投资策略、克服心理偏差强化投资管理、根据人们心理需求开发新产品等方式，使该学科获得更加广阔的发展空间。

【关键词】行为金融学；理论基础；应用前景

传统金融学注重市场存在与理性假设，而行为金融学是在此基础上的创新，将人们的认知、情绪、情感摆在首位，研究此类因素对个人决策的影响。同时，将社会科学引入金融研究，使金融理论与实际情况有机结合，力求获得更加广阔的应用空间和光明的发展前景。

1.行为金融学概述

1.1观点与思路

行为金融学是子心理学基础上产生，对投资者的心理特征进行分析所得，挖掘投资者决策对资产定价产生的影响。标准金融学将投资者看成是理性人，此种理性能够保障市场始终有效，但是，在行为金融学中将投资者看成是非理性人，认为在认知、情感等因素的影响下，对投资者的决策行为产生干扰，使其难以做到充分理性，且此种行为将导致市场失效。在行为金融理论中，主要的观点为：

（1）投资者为非理性，且为普通人。经过实验表明，投资者无法理性、无任何主观因素的反应信息，而是受到不同认知水平的影响存在偏差，一些智力正常、品德高尚的人也很可能做出错误举动。由于受认知水平差异的影响，投资者无法真正公正、客观的加工信息；

（2）投资者性质不同。对于不同的投资者来说，在特质、个性气质等方面存在差异，导致行为习惯、爱好等方面不尽相同，因此在未来估计方面也有所区别；

（3）投资者并非风险厌恶型，而是损失厌恶型。在标准金融学中指出，投资者属于风险厌恶型，但在行为金融学中则指出，当投资者面对收益时存在风险厌恶感，而在面对损失时则存在风险寻求，由此可见，投资者本质上更厌恶损失；

（4）投资者风险态度不同，在类型上存在变化。投资者不可能固定是保守型或者激进型，而是在保守型、冒险型之间相互转变，也可能既是冒险型，又是保守型，例如，投资者基购买股票，又购买保险[1]。

1.2理论基础

行为金融学是经济学的分支，同时也具有社会科学的特征，因此该学科的理论技术来自于两个方面：一方面是心理学，另一方面是经济学。在心理学基础方面，主要坚持以人为本的原则，将人的心态与情绪作为研究对象，从专业的角度来讲称为“价值感受”。从行为金融学的角度来看，当投资者在决策时可将其心理感受划分为以下几种：

（1）过分自信，心理学研究表明，投资者很容易高估自己的能力，尤其是在投资决策时，这种心理更加明显，当人们认为对某事有90%的把握时，实际上成功率只有70%；

（2）过于盲目，人是群居性动物，这一特点决定人们共处于这个社会中，在行为上难免会相互影响，尤其在网络如此发达的时代背景下，从众心理更加突显，投资者在决策中也很容易受到他人影响；

（3）厌恶损失，在经济活动中，投资活动的开展首先要避免损失，然后才要考虑怎样获得更多的收益，这便是厌恶损失的充分体现。投资者在活动中，内心对待损失与获利的比例是有所区别的，其中更倾向于弊害，也就是说，人们对于收益带来的喜悦往往小于对损失的厌恶[2]。

2.行为金融学的核心内容

在行为金融学领域中，主要研究的内容是“有限理性”，与传统金融学之间的主要问题在于人的理性强度问题。传统金融学更加注重理性分析，提出“有效市场假说”，但是当前金融市场变化多端，该理念已经无法准确对动态变化逐一作出解释。而行为金融学则提出人类理性有限的主张，认为任何人都不可能了解一切，因此人类难免会出现认知匮乏的情况，正因如此，当人们在进行投资决策时，才会出现与理性相背离的行为。在缤纷复杂的金融市场中，许多时候投资者都无法准确了解证券价值，也无法预测证券的黄金时期。与利益最大化相比，价值最大化中增加的心理情感内容更多。另外，在短期投资中高风险的回报率最高，在长期投资中低风险的收益率最高，由此可见，投资者对于风险程度的心理偏好将对投资收益产生较大影响，进而影响到生活质量，这便是蝴蝶效应的结果，可以说是性格决定一切。

大量事实表明，“有限理性”不但受人类自身的限制，也取决于金融市场环境。现阶段，金融市场瞬息万变，投资者置身其中很难掌握全面的信息，受信息局限性影响一些投资决策的正确性很难把握，无法做到充分理性，这一点从“羊群效应”中便可体现。所谓的羊群效应是指，羊群自身是一个无序的组织，当领头羊做出某个行为时，其他羊也会随之行动，不会在意周围是否会有更好的食物或者威胁，可见羊群行为具有较强的传染性。在现实生活中也是如此，人们在点餐、购物等活动中，很容易出现从众、跟风等行为，金融领域也不例外，同样存在着羊群效应，主要体现在：投资者的行为受到他人的影响，甚至对社会共识产生较大依赖，忽视自身实际情况。事实上，不但市场环境存在羊群效应，该效应也对市场环境具有反作用，因此对该效应的研究不但有利于投资者更好的了解投资市场，同时对金融市场来说也具有较大的促进作用。

3.行为金融学的应用前景

从上文对行为金融学的主要思路与理论基础进行研究可知，金融行为具有较强的复杂性，主要体现在过程与结果两个方面，不但具有理性成分，同时还具备非理性成分。大量研究文献表明，现有的研究更侧重于对金融行为结果的论据探究，忽视对非理性行为的深入研究与思考，根据主流金融学中关于理性的定义，便可准确的找出理性成分，在这一方面，行为金融学家较为明智，他们将现实世界描述为经济系统中的人为非理性，这在无形中拓宽了行为金融学的宽度，使其前景更加开放，同时也促使了该学科与主流金融学之间的相互融合。

3.1行为金融学与主流金融学相融合

由于金融行为具有较强的复杂性，导致现代金融学研究需要将行为金融与主流金融二者结合起来，从当前发展现状来看，二者具备的相同点主要体现在以下方面。

（1）研究对象相同

对于行为金融与主流金融来说，拥有相同的研究对象，即二者均对投资者行为进行研究。从该角度來看，二者研究具有相通性，即便主流金融学中的研究方式有所滞后，仍然将投资者看成理性人，在行为金融学中将投资者放入正常模型中看待，但单纯从内涵方面来看，理性人与正常人并无较大差别，从方法论的角度来讲，二者的研究也并不相背离。

（2）基本分歧可调节

从上文研究可知，行为金融与主流金融之间的分歧在于假设中的理性与非理性问题。在行为金融学中，一般通过可供使用的信息作为决策依据，而这些信息很容易出现系统性偏误，当错误的结果多次出现，人们便会加以重视进行学习，一些不确定情形的认知偏差也将逐渐消失，加上适当的引导，即便人们的初始行为为非理性，最终的行为也将变得理性。可见，从场景、时间、信息完善情况来看，行为主体是向理性方面靠拢的[3]。

3.2行为资产管理实践更加深入

在行为金融学领域中，资产管理实践主要通过对市场非有效性研究，使行为金融学得到充分的贯彻与应用，在未来的发展中管理实践将更加深入，具体措施如下。

（1）基于心理偏差制定投资策略

将行为金融学理论应用到股票交易实践中，可制定出一系列股票交易策略，其中较为典型的便是反向交易策略，主要是指当前投资前景不乐观的资源，此种策略具有一定盈利的可能，当投资者在投资中过于自信时，这些判断便将随着时间发生变化，这些错误判断便会使资产价格与实际投资价值相脱离。在证券市场中存在多种多样的效应，如反转效应、动量效应、规模效应等等，根据市场运行特点与投资者心理，可在心理偏差的基础上制定出多样化的投资策略，提高市场有效性。

（2）克服心理偏差强化投资管理

投资的环节众多，人们在投资过程中很容易出现各类心理偏差，如后悔厌恶、损失厌恶、时间偏好等等，且在不同的投资阶段的表现也不尽相同。例如，在技术分析方面，投资者常常出现代表性偏差错误，对此，人们逐渐研制出“经验法则”，利用其预测结果，但所预测出的结果很可能是错误的。例如，当人们发现某个较为典型的形态时，如若与历史图表相似进行形态对比，便会发现市场趋势发生了改变，专家便会提出一些观点来证实此事，对于一些反向的案例却往往忽略。因此，投资者应尽可能的克服心理偏差与决策偏好，以此来提高决策的正确性。

（3）根据人们心理需求开发新产品

当人们在购买金融资产时，在心理需求方面不尽相同，资产管理机构可对人们心理需求进行调查，将投资者需求进行分类，并对不同需求的风险承受力、汇报预期等进行分析，针对不同类型心理需求的投资者提供新的金融产品，促进产品在营销、服务方面的创新。

3.3依靠行为财务理论规范资本市场

在以往的企业理财模式中，以“基于价值的管理”为主，将其建立在理性行为、有效市场、资本资产模型三个方面。而行为金融学则广纳社会学、心理学、人类学等多个方面，不但可对当前瞬息万变的金融市场做出解释，还能够揭示出经理人行为对市场的影响，可见该学科对理财实践具有重要意义，在此基础上，行为公司理财也随之产生，可对企业的融资、投资行为产生深远影响。在融资方面，大部分企业均采用保守政策，对企业中典型的财务特征进行研究，从中挖掘债务税盾、资本成本等因素，并将其作为资本管理的重心。在融资选择时，企业应加大对资本市场融资条件的重视，而非债务成本、收益二者间的权衡。据调查，企业在做出融资行为时，过度自信的经理人更容易出现负债融资情况，此类行为便是优序融资理论。

在企业投资、融资过程中，经理人的心理动力多种多样，主要体现在心理偏差、心理偏好两个方面。在集体决策方面，心理偏差主要是在羊群效应下产生，是市场价值对经理人行为产生的影响，当缺乏制度支持的背景下，经理人很容易产生不道德的心理，而这些心理将对企业融资、投资、运营等活动产生不利影响。根据行为金融学内容，对企业理财中的不当行为进行分析，可从微观角度克服理财中个体与集体之间存在的心理偏差，为理性决策提供更多的依据。从宏观角度来看，企业应积极完善制度环境与治理体系，防止经理人受多种因素影响出现不道德行为，在行为财务理论的支持下，使资本市场变得更加完善、规范。

4.结论

综上所述，随着行为金融学的逐渐成熟，已经获得金融界的一致认可，为金融市场的健康有序运行提供了充足的理论支持。在未来的发展中，应将研究重心放置在投资者心理需求、新金融产品开发等方面，使金融市场更加丰富和完善。

【参考文献】

[1]饶育蕾. 行为金融学的意义与应用前景[J]. 管理评论， 2018， 15（5）：26-29.

[2]张文勇. 行为金融学在我国保险市场的应用前景[J]. 焦作大学学报， 2017（2）：97-100.

[3]张宁. 行为金融学发展与应用[J]. 商， 2018（23）：184-184.