张俊鸣

“新股不败”的神话还在延续，但“炒新热”近期出现明显降温则是不争的事实。除了宝丰能源在上市次日就打开涨停之外，5月份上市的新股平均“一”字板的数量也降到了年内最低，和去年12月市场最低迷的阶段接近。“炒新热”的降温不是偶然，而是各方面因素综合作用的结果。尤其是科创板和注册制推出在即，发行体系重塑之后，未来打新稳赚不赔的传奇有望成为历史，这也是A股向成熟市场迈进的必由之路。

“新股不败”走到十字路口

所谓“新股不败”，是A股市场上一个屡见不鲜但又迥异于成熟市场的现象，指的是新股在上市首日乃至数个交易日内，二级市场交易价格显著高于发行价的现象。将发行价锚定为炒作底价，有新股的相对稀缺性、23倍发行市盈率的制约、市值配售制度下筹码分散的惜售效应、暂时没有限售股解禁抛售和再融资压力等因素，同时业绩短期内“爆雷”的可能性也较小，多重因素导致了“新股不败”神话的出现。即使是在2018年行情持续走低的阶段，“新股不败”依然持续了下来，差别无非在于炒作的力度而已。但在5月份新股发行和上市家数都不算多的情况下，“炒新热”出现了明显的降温;深次新股指数年内涨幅仅有6%左右，远远落后A股主要指数涨幅。这些现象都显示，持续多年的“新股不败”已走到了十字路口。

笔者认为，新股“破发”已经不再遥远，2019年出现的概率较大。这是因为，有利于次新股炒作的因素正在减少，最主要正是次新股稀缺性的降低。目前，单单科创板申报IPO的家数就超过100家，拟募集资金超过1000亿元，再加上2016年以来数百家上市公司，炒新火力被大幅度分散;此外，在近年来的强监管之下，有利于次新股炒作的“高送转”预期明显减弱，一些游资大鳄因违规炒新而收到天价罚单等，在相当程度上都限制了次新股的表现空间。最关键则是，追高买入开板新股的“赚钱效应”缺失，也影响了后来人追高买入的意愿。

A股需打破“破发定成败”

对投资者来说，过往的“新股不败”是支持打新行为的关键，而对发行方来说，这样的传奇也有助于顺利通过IPO融资，双方可谓一拍即合。反之，如果有新股出现上市首日破发，则会导致打新资金大失血，进而被认为是大盘低迷的导火索。“发行价定成败”的逻辑不仅影响散户投资者，以往也会对政策产生影响。比如在2011-2012年新股多次破发之后，在超过一年多的时间里IPO实际陷入停滞状态。

事实上，“破发”绝非代表发行失败，“新股不败”更不是投资者的护身符。对上市公司来说，只要顺利实现发行上市，这次的IPO就是成功的，最多无非是一点面子问题，但相比上市这个大目标来说，这又算得了什么呢？而对投资者来说，股市投资本身就不是稳赚不赔的，甚至A股还有“七亏二平一赚”之说，凭什么新股就一定是印鈔机呢？在境外股市，上市首日破发的案例比比皆是，如最近在美股上市的网约车巨头优步，首日交易价格都在发行价下方潜水，收盘价破发超7%。港股上首日破发的例子也不胜枚举，和指数的高低没有太直接的关系，也不会因此有“暂停IPO救市”的说法出现。如果A股也能像美股、港股那样，以更市场化的发行方式、交易机制打破“发行价定成败”的潜规则，无疑是向成熟市场迈进了一大步。

适度的“赚钱效应”仍有正面意义

在科创板试行注册制箭在弦上的情况下，未来新股上市首日交易价格向发行价靠拢是大概率事件，虽然初期可能因为“余温尚存”延续炒新热度，但随着上市家数的增加，以及市场化的发行机制，出现局部破发难以避免。以此前的创业板为例，在市场化发行机制下，大约在第80家左右出现破发，而科创板拟上市公司的波动更大，估值体系也不完全以盈利水平为唯一依据，大幅波动、明显分化在所难免，这也让2019年打破“新股不败”的可能性增加。

尽管在市场化发行机制下，破发并不值得过度恐惧，但如果在局部破发的同时整体有适度的赚钱效应，则对市场有一定的正面意义。笔者认为，如果上市首日平均涨幅在5%-15%之间是相对合理的水平，这样既有利于IPO的顺畅进行，同时也让打新者有接近二级市场正常波动的利润而非暴利，压缩无风险套利空间。如此一来，“无脑打新”将不再是暴利的代名词，取而代之的则是对公司基本面发展前景的关注。