丁畅

摘要：财务杠杆作为一种影响企业价值的工具，既可以使企业盈利，也可以使企业亏损。所以，如何在使用财务杠杆盈利的同时，最大限度降低财务风险，就成为了财务杠杆运用的关键，尤其对于资本密集、财务杠杆依赖度高的房地产业更是如此。文章对房地产业上市公司财务杠杆产生的正负效应及债务结构进行实证研究，得出了财务杠杆对我国房地产业上市公司业绩具有负效应的结论，并提出了相关建议，为企业和政府决策提供理论帮助。

关键词：财务杠杆；公司业绩；房地产业

一、前言

首先，高杠杆已成为中国经济发展的隐忧，资金密集的房地产行业更应首当其冲。再者，房地产行业资金投资数额大、债务期限长，注定了该行业更需控制财务风险、合理运用财务杠杆。近年来房地产企业在资本结构及融资渠道等生产实践中暴露出大量问题，本文旨在通过分析该行业发展现状，关注发展过程中财务杠杆与公司业绩相关数据，进而提高公司业绩。

二、文献综述

大多数学者普遍认为，财务杠杆与公司业绩呈现出显著的负相关性，并且竞争强度越高，财务杠杆与企业绩效的负相关性越明显，支持此种观点的学者主要包括魏俭、赵帅印、厉王波、秦娜娜、黄正辉、谢智勇。当然，也有少数学者提出不同观点，认为财务杠杆与公司业绩正相关或不存在显著相关性。例如任木荣、冯明静、周沁馨提出，公司的盈利能力较强时税盾效应也得以发挥，财务杠杆发挥正效应。而劳小俐、应艳平提出，上市公司资产负债率与净资产收益率相关性不显著。本文将对当前房地产行业的最新情况入手，进行财务杠杆对公司业绩效应的研究。

三、理论基础与研究假设

财务杠杆使用不当会增加财务风险，因此财务杠杆与财务风险密切相关。房地产开发企业投入资金数额大，保持较高的财务杠杆水平，一旦使用失衡，易产生较大的财务风险，导致公司经营失败，不利于公司业绩的提高。因此，提出本次实证分析的假设1——我国房地产行业上市公司财务杠杆对公司业绩具有负效应。

在造成财务杠杆负效应的众多因素之中，债务结构不容忽视。从长期负债本身特点来看，其资本成本较高，导致固定性利息费用增加，不利于公司业绩的提升，且较短期负债而言，长期负债的债务资金使用时间较长，债权人往往对企业如何使用这笔资金有更为严格的监督，如制定资金使用的限制性条款等。综上所述，提出本次实证分析的假设2——我国房地产行业上市公司长期负债比率与公司业绩负相关。

四、实证设计

（一）数据来源与样本选取

此次研究目标企业的选取，参考《上市公司行业分类指引》对文件中被划分为房地产业（K）门类、房地产业（70）大类的145家上市公司进行筛选，并对其2013～2017年年报数据进行研究。

（二）变量定义与模型设计

具体变量定义见表1所示。

本文建立了如下多元线性回归模型：

模型1——Y= A1+A2*DFL+A3*lnTA+A4*lnSR+A5*TAT+ A6*FAR+ε1

模型2——Y= B1+B2*LD+B3*SD+B4*lnTA+ B5*Growth+ε2

五、实证结果分析

（一）描述性统计

本文用SPSS 21.0软件对目标企业的2013～2017年年报数据进行行业趋势分析和描述性统计分析，所得结果如表2所示。

被解释变量总资产报酬率。由表2可知，数据极大值与极小值数据相差较大，数据大小不整齐且均值水平不高，这也与影响公司业绩因素较多不易预测、不易控制有关。

（二）相关性及显著性分析

本文用SPSS 21.0软件对于房地产业上市公司的2013～2017年年报中的数据进行相关性分析，所得结果如表3、表4所示。

由相关性分析得知，模型1中总资产报酬率与财务杠杆系数呈现显著的负相关的关系，其系数为-0.742，且在0.01水平（双侧）上显著相关。分析结果证实了本文的实证分析假设1——财务杠杆对公司业绩具有负效应，初步显示本文假设1成立。

模型2中总资产报酬率与长期负债率呈现显著的负相关的关系，其系数为-0.648，且在0.02水平（双侧）上显著相关。分析结果证实了本文的实证分析假设2——我国房地产行业上市公司长期负债比率与公司业绩负相关，初步显示本文假设2成立。

（三）回归分析

对各解释变量进行共线性诊断，所得结果如表5所示。

经SPSS21.0检验表明，多个变量间VIF值均远小于4，不存在多重共线性，满足条件进行下一步回归分析。回归方程为：

假设1——Y=-2.010DFL+0.142lnTA+0.142lnSR+1.954TAT-0.556FAR-1.133

假设2——Y=-8.275LD-6.706SD+1.106lnTA+0.056Growth-19.430。模型1的拟合系数R2为0.302，F统计量的值为3.87028，对应的P值为0.017<0.05；模型2的拟合系数R2为0.419，F统计量的值为3.25840，对应的P值为0.029<0.05，在0.05的显著性水平下，模型均通过检验。

由方程可以看出：财务杠杆系数与公司业绩负相关，表明我国房地产业上市公司财务杠杆发挥负效应，假设1成立；我国房地产业上市公司長期负债比率公司业绩负相关假设2成立。

六、结论与建议

（一） 研究结论

由模型1可知，我国房地产行业上市公司财务杠杆对公司业绩具有负效应。因为房地产企业使用较高的财务杠杆如果利用不当，易产生较大的财务风险，导致企业的资金链断裂，不利于业绩的提高。由模型2可知，房地产公司长期负债率与公司业绩负相关。对于我国房地产业上市公司而言，提高公司业绩须适当降低财务杠杆系数和资产负债率尤其是长期负债率。与此同时，适度降低固定资产比率，增大公司规模、保留盈余、成长性与总资产周转率，适度负债控制财务风险，使资源得到更充分的利用，从而有利于公司的长久发展。

（二）对策与建议

第一、合理使用财务杠杆，控制财务风险。由实证分析结果可知，房地产业上市公司的财务杠杆系数与公司业绩负相关，即财务杠杆给企业绩效带来负效应，增大了企业的财务风险和破产成本。因此，企业应合理预测现金流量情况与未来资金需求，并以其具体情况为依据安排有效的筹融资计划，全面加强对财务风险的重视与计量。

第二、融资方式多样化，发展债券融资。企业应注重对于负债方式、周期及额度等的规划。企业应确定一个房地产开发经营的周期，然后使债务期限与其相同或相近，以此降低不必要的流动风险，如大额资金到期无法偿还等。例如，在银行以土地或投资性房地产作为抵押物进行抵押贷款，在债务市场发行公司债券获取长期融资。

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（作者单位：贵州大学管理学院）