赵晶

[摘 要] 参考内部控制和激励相关理论，联系上市公司股权激励实施的实际情况来探讨我国上市公司的股权激励对内部控制有效性的影响，结果表明：股权激励的程度和内部控制有效性呈倒U型关系，股权激励的时长与内部控制有效性呈负相关关系，根据结果对我国上市公司实施股权激励时的一些不确定问题提出相应的对策建议。

[关键词] 内部控制有效性；股权激励时长；股权激励程度

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 07. 009

[中图分类号] F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2019）05- 0020- 04

1 引 言

股权激励作为一种长期激励手段，随着上市公司的实践证明，得到了社会的普遍认可。创造性的激励机制能够有效地协调好经营者与所有者之间的利益关系，使得公司内部控制的合法合规性及经营效率效果明显较高。正因为如此，不少学者在这方面进行了探讨和研究。国外学者Deumes和Knechel（2008）的研究表明股权激励程度越高，内部控制自愿披露水平会越低[1]。王书珍和李道芳（2009）以我国沪深两市实施股权激励的上市公司为样本，以内部控制的五大要素为内部控制评价指标，研究股权激励与内部控制质量的关系，研究发现：已经实施股权激励的上市公司，其内部控制质量会优于同行业的其他上市公司[2]。鄢玉芳（2014）从股权激励的特征方面研究了其对内部控制有效性的影响，研究发现：股权激励程度对经营管理合法合规性具有显著的负向作用，激励对象包括监事的上市公司在经营管理合法合规性、资产安全性及经营效率与效果上表现更好[3]。综合相关研究可以发现，学者对内部控制有效性的度量比较多样，国内研究主要是以是否披露内部控制评价报告，以及内部控制审计意见来衡量有效性，得到的研究结果不统一，且部分研究结果和理论有出入。这都与我国的资本市场不够成熟和我国的基本国情有着必然的联系。本文在这一背景下探讨股权激励与内部控制的关系，试图为股权激励机制和内部控制有效性的相关性研究提供进一步证据。

2 研究假设

2.1 股权激励程度与内部控制有效性

股权激励程度越大，说明公司实行的股权激励机制的力度越大，那么对公司的经营者的吸引力就越大，股權激励实施的对象对这个制度就越敏感、越喜欢。因为他们可以通过股权激励实施这一制度获取更大的利益，所以他们会更加努力去为公司奋斗，这从另一方面来说就是为他们的切身利益争取到最多。公司的经营利润上升了，实施对象的奖励也就会越多。经营者为了公司业绩达到最优，他们会尽全力节省公司的成本，严格规范公司的内部控制，从而内部控制自然而然也就达到最优程度[2]。所以本文提出假设1：股权激励程度与内部控制有效性呈正相关。

2.2 股权激励时长与内部控制有效性

经营者的利益与公司的利益息息相关，他们长期为此奋斗。每个股权激励计划都有有效期，但是并不是股权激励时间越长效果会越好。股权激励时间短，对激励对象有刺激，他们会觉得很新鲜，会尽全力想为公司谋求利润的同时给自己带来巨大的利益。而且每个新方案实施的时候总有人想表现自己，所以在实施的最开始都会竭尽所能去展现自己，但是时间长了，他们已经觉得这是一个制度，他们就会习惯他的存在。没有新鲜感之后他们就没有动力，可能他们还是会为了这个激励制度去努力，但是这类动机可能跟之前相比显然就没有之前强烈，这项制度就刺激不到他们了，效果就自然没有之前好。所以本文提出假设2：股权激励时长与内部控制的有效性呈倒U型关系。

3 公司的股权激励机制与内部控制的有效性实证分析

3.1 样本选取和数据来源

本文选取2014-2017年上海证券交易所上市公司为样本，为了提高研究结果的准确性，剔除了之前发布股权实施方案但是还没实施后期又取消方案的上市公司；剔除了研究期内未公布具体股权激励有效期，股权激励比例不明确的公司；剔除金融、保险类上市公司的数据；剔除了ST、PT、*ST、SST等开头的上市公司以及那些数据无法完整收集、无法计算、资料不全及上市时间的上市公司样本，最终得到了452家样本，所有数据主要来源于CCER中国经济金融数据库和网易财经，部分来自巨潮资讯网及各公司披露的年报。

3.2 变量选取

内部控制有效性是本文的被解释变量，判断一个公司内部控制是否有效最简洁的方式就是看这个公司内部控制的目标是否实现，财务报表披露是否可靠以及它们适用的法律法规条例是否得到很好的遵循。迪博数据库每年披露的内部控制指数，是在五大目标的前提下，加上内部控制缺陷作为辅助变量进行再一次的计算，结果正好可以用来很好地体现上市公司的内控是否有效和是否进行了风险控制。

解释变量是上市公司的股权激励，根据假设选取股权激励的程度和股权激励的时长两个指标来衡量。

为了使实证部分更严谨、更科学，根据相关文献学者的研究，选择其他对内部控制有效性影响的变量资产负债率、营业收入增长率和公司规模作为控制变量。

3.3 模型设计

为了探究内部控制与股权激励及他影响因素的相关性，本文构建如下回归模型：

DIB=C+β1LEVEL+β2DURAT+β3DAR+β4IRMB+β5SIZE+ε

其中，β1，β2，β3，β4，β5分别为各变量的回归系数，ε为随机变量。

4 实证分析

4.1 描述性统计分析

在描述性统计分析表中，容易得出所选取的公司的净利率分布比较均匀，标准差是6个变量中最小的一个。公司股权激励的程度普遍还是比较低的，在2%左右，最大的也才9.67%，没有超过10%，公司在这一方面的控制还是比较严格的，没有占有太多的比重。观察公司实施计划的有效期，容易得出股权激励计划是一种长期性激励机制，公司实行的时间都比较长，没有出现1年或者2年这种短期的情况。公司的资产负债率，平均值和中位数都在35%左右，说明这些公司在资产和负债的比重这一方面做的还是比较好的，资产率的大小直接影响公司的经营，这从侧方面表明选取的公司的运营情况都是比较好的。营业收入增长率，最小值是负值，但是中位数和平均值都是正数，说明存在部分公司营业收入增长比上一年有所降低，但是只是极个别公司。通过观察容易得知这些公司的自然对数都在20左右，标准差是1.072 833，属于比较小的数值，公司规模大小差异不大。

4.2 相关性分析

通过图表的结果可以看出股权激励程度、营业收入增长率及公司规模三者和迪博内部控制指数呈正相关关系，股权激励时长、资产负债率和迪博内部控制指数呈负相关关系。各个解释变量之间相关系数普遍较低，所以多重共线性的问题并不明显。从相关系数矩阵中可以看出各变量间虽然存在一定的相关性，但相关性较小，相关系数均未超过0.4，说明各变量间不存在明显的共线性，因此将各变量纳入回归模型是可接受的。

4.3 回归结果分析

考虑到股权激励程度如果过高，公司高管工资中这一部分的奖励可能比重占得会过高，为了谋取更大的利益，高管可能会有动机做假账，为了验证这一假设，引入X6，就是X1的平方。

实证分析：

回归输出结果表中，可以很清晰地看到R值是0.857 487，这个拟合度在实证分析中是很好的，说明预测的结果和实际的情况是十分吻合的。

由表中数据可知股权激励程度的平方与企业的销售净利率的回归系数为-0.000 111，P值为0.000 1，所以股权激励程度与内部控制有效性呈倒U形显著关系，股权激励程度在一个较低的水平上增加，内部控制的有效性随之增加，股权激励程度达到临界值时，内部控制的有效性得到了最佳体现，超过临界值后，随着负股权激励程度的增加内部控制反之降低。假设通过验证。股权激励程度过低的话，对股权激励对象没有刺激，股权激励的效果没有体现出来，所以一定程度上增加程度，经营效果就会越好。但是股权激励如果程度太重，股东就会有动机做假账，一系列私下的行为会导致股权激励有限性显著降低，所以股权激励的程度要在一个合理的范围内。

股权激励的有效期与企业的销售净利率的回归系数是-0.000 471，P值为0.002 9，说明股权激励时长与内部控制的有效性是负相关的。假设通过验证。股权激励计划的有限期太长，股权激励预期的效果可能不会那么好。的确股权激励对高管和核心骨干有刺激作用，但是显然如果公司想仅仅凭借这一个制度是不行的。公司想要经营效果理想，必须与别的优秀的方案并进，这不是促进公司稳健发展的最主要因素。

资产负债率与企业的销售净利率的回归系数是-0.004 056，P值是0.001 0，說明资产负债率与内部控制有效性呈负相关，假设通过验证。显然高负债的企业的治理和管理这一方面是存在严重问题的，在前文已经提及内部控制有效性的两个影响因素就是公司的管理和治理。

营业收入增长率与销售净利率的回归系数为0.022 604，P值为0.000 0，说明营业收入增长率和内部控制有效性呈显著正相关，假设通过验证。营业收入增长率越高的公司说明企业今年的经营比去年的效果好，从一个侧面体现公司内部控制做得更好了。

资产对数与销售净利率的回归系数为0.000 598，P值为0.022 5，说明公司规模与内部控制有效性呈显著正相关，假设通过验证。公司通过规模扩张，可以减少运营成本，提高经济效率，提高抵御风险的能力。减少运营资本就是内部控制的一个途径，就是公司内部成本得到了一个很好的控制。

5 对策建议

5.1 制定合适的股权激励计划

股权激励计划能否起督促经营者和核心骨干努力工作的效果从而来提高公司绩效和公司价值，着重点在于股权激励方案要素针对公司来说是不是合理的，同一个股权激励计划对A公司的激励效果可能比较显著，但是对B公司来说可能毫无作用，因此上市公司应综合考虑自身状况与市场环境，控制好股权激励的时长、股权激励的程度和股权激励的对象，然后制定合适的股权激励计划。

5.2 完善企业的内部治理机制

公司治理结构是股权激励计划实施的必要限制条件，而且还会直接和间接地影响到内部控制的执行，科学合理的内部治理结构是有效地实行股权激励的核心保障。上市公司只有其内部治理结构合理、完善，股权激励计划才有前提保障，并且才可能顺利实施。而一个完善的内部治理结构，股东大会、监事会和决策管理部门是必不可少的，只有这些部门各司其职、互相配合，上市公司的股权激励监督作用才能淋漓尽致地被体现，才能最大限度地实现股权激励的积极作用。

5.3 健全公司的外部市场环境

有效发挥股权激励作用不得不依靠公司外部环境的支撑，公司外部市场包括服务市场、资本市场和经理人才市场。目前我国产品服务市场存在的不正当竞争、垄断等现象严重影响了产品市场调节资源的效率，使其无法客观反映经营者对公司的贡献“为使上市公司的股权激励机制行之有效，我国需要建立一个充分竞争的产品服务市场”。加强资本市场有效性，一方面应该加强对市场信息的披露，发挥好股价是公司价值的信号作用。另一方面应该着力于加强建设投资者教育。证券公司有义务向投资者提示风险，倡导理性投资，并尽可能地开展投资者教育工作，投入充分的人力、物力和财力等，保障投资者教育工作的落实。投资者教育应该遵循长期、实用、有效的原则，并融入各个环节。我国的市场化程度比较低，企业多由大股东直接任命经营者，导致经理人市场作用发挥较小，股权激励的实施效果并不明显。市场机制是企业用来选择合适经理人的必备条件。一方面应当确保企业人力资源的优化配置，按照市场需求来培养人才、使用人才和调剂人才。另一方面也要形成有效的约束机制和职业规则，完善聘用制度、监督机制等相关制度，增强经理人对企业的归属感和责任心，提高其积极性，努力实现企业价值最大化。

主要参考文献

[1]Deumes Rogier，Knechel W Robert.Economic Incentive for Voluntary Reporting on Internal Risk Management and Control Systems[J].Auditing-A Journal of Practice & Theory，2008，27（1）：35-36.

[2]王书珍，李道芳.上市公司股权激励的实施对内部控制的影响[J].合肥学院学报：自然科学版，2009（2）：94-96.

[3]鄢玉芳. 股权激励对内部控制有效性的影响研究[D].北京：北京交通大学，2014.