玄铁

目前，全球贸易混战越演越烈，国际经济衰退几成定局，道指和沪综指均在年线附近挣扎。鉴于大国救市步伐难以重演2008年时的默契，全球股市危机不可小觑。谨慎判断，美股长牛市终结概率大增，A股或将重回熊市寻底格局。

美股长降息周期多是熊市周期

日前，美联储10年来首次降息，并未阻止美股迅速跌至年线附近，可能再度验证“降息周期多是熊市周期”的吊诡现象。数据显示，1960年以来美联储降息近140次，其间美股出现30次两位数回调，美国经济经历8次衰退。最应警醒的是，结束长加息周期的第一次降息，多是熊市来到的确定性拐点。

2001年1月3日，美联储将联邦基金利率由6.5%降至6%，先后13次降息，最后一次为2003年6月25日降至1%，其间道指下跌15.36%。熊市主因是网络股泡沫破灭。2007年9月18日，美联储将利率由5.25%降至4.75%，及至2008年12月16日再降至0.25%，先后降息13次，其间道指下跌36.6%。货币政策的逆转同样难以挽救次贷泡沫带来的美国金融经济硬着陆。

美联储本次降息始于美股十年长牛的巅峰时刻，堪称预防性降息，预示着很难推出快速猛烈的降息救市。1987年10月19日，道指单日大跌22.6%，格林斯潘以“提供无限流动性”来救市的“金融魔杖”很难再现。

美股大牛市缘何常在降息周期结束之后启动？皆因多次降息叠加效应才能扭转经济衰退影响。只是本轮降息周期起点利率是2.5%，美聯储武器库里弹药太少。况且，龙头股如微软、苹果和谷歌是现金流企业，降息只是加速了其回购股份的冲动，而非增加实体投资，这是典型的“脱实向虚”，让美股基石泡沫化。日前，高盛将标普500指数成份股的2019年利润率增长预期从6%调降到3%，理由是经济增长放缓、油价下跌，尤其是科技行业利润增速欠佳。

全球资金避险需求大增

和2008年相比，欧美日救市难度加大，财政赤字高企和降息空间狭窄是通病。截至7月底，美国国债已逾22.54万亿美元，为其2018年GDP的110%。

在货币政策掉进流动性陷阱风险日增之时，特朗普经济学中的关税战至上，是以邻为壑式转嫁财政危机术。此举削弱了大国携手应对全球金融和经济危机的共识，而关税战是1929年美国大萧条的罪魁祸首之一。

在人民币对美元汇率失守7%的重要关口之后，国际金价大涨，原油价格大跌，凸显市场对全球经济前景的悲观预期和避险需求的迅速增加。美银美林上周数据显示，今年以来投资者从全球股市中撤出了1.7万亿美元资金，转投债券资产。

经历暴跌之后，道指和A股市均退至250天年线附近。年线是牛熊分界线，失守之后未能出现V形反转，往往意味着熊市到来。截至8月8日，MSCI AC世界指数年内涨幅仍高达10.83%，但是，与去年同期相比已下跌3.32%。

A股年线关口难见V形反转

日前，道指年线数度失而复得，华尔街多数分析师乐观预计道指本轮跌幅在一成左右。但是，近期全球贸易乱战景象或许会加深市场恐慌情绪。野村宏观和量化策略师Masanari Takada预测，美股下次暴跌将是雷曼危机级别的。

标志性信号是，中国高层日前首次明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，市场憧憬的楼市调控松绑落空，这是近期A股破位下行的主因之一。从股市政策面来看，科创板成功落地，意味着维稳行情难再现。

没有了维稳行情，只剩下“抱团取暖”。曾经的“护盘神器”中石油股价在复权后仍创历史新低，工农中三大权重银行股年内涨幅远逊于沪综指。年内涨幅强势的茅台（上涨64.69%）、招行（上涨40.32%）和恒瑞（上涨26.37%）更多是抱团溢价，动态市盈率分别达30.6倍、8.8倍和61.8倍，而酿酒、银行和医药板块的平均市盈率分别为21.3倍、5.6倍和27倍。

缘何龙头股表现如此强劲？原因是基金二季度末的超配程度创近9年新高。在龙头行业酿酒和医药超配比例分别为12.12%（标准7.7%，实际19.82%）和7.63%（标准6.34%，实际13.97%）。

当下，科创板进入注册制“市场绿道”，A股强力政策救市式干预将大减，预示着沪综指V形反转的难度极大，寻底之路变长。部分弱势板块已大熊市。上证B股指数本周一度跌至255点，年内跌幅2.98%，过去十个月的反弹胜果悉数回吐。同在沪市，B股市场加权平均市盈率仅为9.22倍却率先入冬，科创板28只股票中位数市盈率达103倍仍被热炒。极冷极热之间，暗藏多少警示和陷阱。