韩艳娇

摘 要：随着我国各大城市经济的快速发展和人口数量的不断攀升，城市交通拥堵问题变得尤为突出，城市轨道交通是解决城市交通拥堵问题的重要途径之一。研究地铁行业各种融资模式，对于保证地铁建设的顺利进行和实现地铁公司的可持续发展有着非常重大的意义。

关键词：轨道交通;融资模式;融资建议

中图分类号：F2 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.03.014

1 沈阳市轨道交通融资现状

沈阳地铁集团成立时间较早，沈阳地铁有限公司（沈阳地铁集团有限公司前身）于2004年4月成立。沈阳地铁车随后动工兴建，从2005年开始，沈阳地铁1号线开始建设，到目前为止，沈阳地铁已经已累计投资500多亿元人民币，其中主要以政府财政完全投资为主，总资金超过250亿元，超过50%。在建的4、9、10号线预计投资590亿元，其中政府投资占比低于34%。

根据《沈阳市新一轮（2017-2023年）线网规划》《沈阳市第三轮（2017-2023）城市轨道交通建设规划方案》，沈阳市计划投资1370.17亿元，建设完成九条线路，共计208.04km，投资高峰期在2019-2022年，高峰期内需要总体的投入额达到270.55亿元人民币每年，还要多加运营以及后续的资金投入，总计需要资金量为1700亿元人民币。

目前，沈阳市的地铁建设融资主要还是以政府的财政支出为主，虽然需要大量的资金，但是已建成的轨道交通项目的融资方式主要以政府投资为主，其大量的资金需求都由商业银行贷款支持。千亿元以上的地铁建设资金需求量，需要内在和外在资金，很显然仅仅通过政府单方面资金供给，满足资金量有一定弊端，应该拓展新的融资模式。基于此，目前沈阳地铁建设应该不断拓宽渠道，从而为城市轨道交通建设提供有力的资金保障。

2 沈阳市现行轨道交通融资模式的弊端

概括来讲，沈阳地铁目前的融资模式仍旧是政府为主导下债务融资为主的传统模式。具体存在问题如下几点。

2.1 融资基础较弱

轨道运营的经济融资能力是项目的基础，在运营的贷款中，项目款项的现金盈利能力、利润率、资金结构等都是项目贷款的基础。地铁项目建设的公益性，使得目前世界范围内地铁运营都难以实现大幅度盈利，沈阳地铁建设时间相对不长，基础比较缺少，开通后，其盈利能力有限。由此看来，目前沈阳市地铁的融资能力不强。

2.2 投资主体及融资方式单一

目前沈阳地铁项目建设、运营资金来源主要为政府财政支出或政府主导型借贷，政府包揽地铁建设、地铁运营。同时沈阳地铁项目建设的融资方式也过于单一，资本市场拓宽不足，存在着较高的融资风险。

2.3 轨道交通基础设施投资效率低

城市轨道交通项目融资过程中必须充分发挥政府的主导作用，但是由于目前沈阳地铁为国有企业，在地铁的具体的建设和经营中，政府在决策中发挥了很大的作用，不利于现代企业制度的建立，在具体的竞争能力和竞争动力上，往往导致效率低下，不利于地铁的总体规划发展。

3 沈阳地铁融资模式的建议

沈阳地铁建设时间相对不长，资金储备有限，在全市的基础设施建设中，地铁只是其中一个方面，政府全面为地铁建设投入资金的能力有限，虽然地铁建设运营之后，可以实现资金的循环，城市的交通得到极大的解决，城市公共福利增加，但是地铁建设的回收期长，资金量大，不能立即缓解资金供需的矛盾。目前沈阳地铁近建设需要引入新的融资模式，开拓新的多元化的融资渠道。

3.1 设立产业基金

组建针对性的产业基金是重要的创新融资模式之一。这种融资模式的特点：通过建立城市地铁产业投资融资专项金，通过地铁集团，集约社会资金，分散集资风险，在风险和收益上实现共同的均衡。通过组织的建立，增加集体收益，缩小风险，不断扩大总的资金额度。母基金对于子基金的投资方向，有产业引导作用，用于土地开发或社会多元化投资;对于地铁建设来讲，子基金可以作为项目资本金，实现资金的专项化、系统化、有效化。

在具体的方式上，沈阳地铁集团可以成立的基金制度，将发展基金作为母基金，采取有限合伙制，沈阳地铁集团在基金中作为普通合伙人（GP），吸引社会资本向基金出资，作为有限合伙人（LP），实现资金的第一次杠杆放大作用。采取母子基金的架构，母基金出资成立若干子基金，母基金在子基金中作为GP，再次引入社会资本作为基金的LP，实现了资金的第二次杠杆放大作用。

3.2 PPP模式

PPP（Public-Private Partnership），又称PPP模式，具体来说，就是政府出面，通过与和社会资本建立资金合作，共同开展公共设施建设的过程，当前是公共基础设施中的一种比较流行的项目运作模式。PPP模式是目前比较流行的公共项目融资方式。PPP融资模式是一种鼓励私营企业、民营资本共同参与政府公共项目建设的资金融通、项目合作形式，通过建立公司，合理分配责任分工，非公共部门将其掌握的资金资源等加入到公共产品和服务等工作从，通过参与政府公共项目的合作，各方发挥最大能力，实现一加一大于二的效果，实现双赢双收。

PPP模式综合性比较强，可以使用政府和企业的有优点。PPP模式的特点：一盘活了融資模式，加入了民间资本，扩大了资金额度;二是民间资本之间通过竞争进入合作，增加了企业之间的竞争性，增加选择优秀企业的机会;三是从宏观上改变公益性建设的结构设计，创新引出新型的融资模式，对今后的我国的公益性项目建设是一种改变和创新;四是在风险机制上，通过合作，政府减轻了作为完全项目负责人需要承担的巨大建设和资金压力，缓解了政府的工作和资金建设压力，利于政府开展其他工作。

结合沈阳地铁集团的建设，政府可以通过建设几条具体的线路，实现与社会资本共同出资。在具体方式上，可以以特许权协议为基础，通过签订该合同建立合作关系，共同建设共同出资同担风险，实现利益的最大化。

3.3 企业上市融资（IPO）

在股票市场进行项目融资是项目资本市场融资的一种主要形式。通过上市，将企业与资本市场更有效的进行对接，利于促进产融结合和资本运作。企业上市融资的特点是：利用股票市场融资可以较快地解决市轨道交通项目资金需求量巨大问题，减轻地方政府大量的财政支出，增强企业自主能力，包括通过经营和盈亏等提升企业的竞争能力，最终实现一个良性竞争秩序井然的完全竞争市场。

沈阳地铁开通运营后，应该对处于主营业务地位的地铁经营性资产，择机IPO，上市后只要有资金需求，在不影响国有资本控股地位、符合相关证券监管法案前提下，就可以在证券市场上增发股份，进一步拓宽了融资渠道。

3.4 资产证券化（ABS）

资产证券化，是比较前沿的资金融资模式，通常来说，就是用项目的基础资产可能在项目收益期得到的资金为支持，通过一定的模式设计增强资金能力，并在此基础上通过发行资产支持证券（Asset-backed Securities，ABS）来实现融资的过程。资产证券化融资模式的优点：一是可以以较低的资本成本筹集到期限较长、规模较大的项目建设资金;二是可以将预期收益提前变现，实质上就是把资产收益权作为抵押获得融资，并没有实物资产的转移与交割;三是将基础资产出售给SPV，实现了基础资产与沈阳地铁的破产隔离，降低了基础资产的风险，有利于吸引社会投资者;四是可以降低企业资产负债率。因此ABS对于投资规模大、周期长、资金回报慢的城市轨道交通项目来说是一种理想的融资方式。

沈阳地铁步入运营期后，票务收入比较稳定，形成稳定的现金流量，“有稳定现金流，就可以进行证券化”，应该采取ABS方式进行融资。将票务收入的收益权作为基础资产，出售给特殊目的机构SPV，SPV通过发行证券购买基础资产，沈阳地铁用以后的票务收入定期还本付息。

3.5 债券融资

债券融资与股票融资一样，同属于直接融资，在融资中，企业机构通过发行债券到融资市场，实现融资，具体模式还包括资金需求企业通过金融机构发行的模式。债券融资方式也有如下特点：债券融资的模式对于社会投资者而言，可以提供更有吸引力的利率，而相对比股票融资模式，其投资的风险更小，从而有很强的融资能力。

沈阳地铁集团可以利用企业或政府信用以发行债券方式直接向社会融资，既债券融资。沈阳地铁集团相对比银行的资金模式更加宽泛，比股票的投放门槛低，是比较方便比较快捷，更适合于公共产品的融资产品，从而为轨道交通项目筹集资金。

3.6 融资租赁

融资租赁（financial lease） 是目前国际上最为普遍、最基本的非银行金融形式。它是指出租人根据承租人的租赁要求，与第三方机构也就是供货商签订订立供货合同，然后由出租人提供资金来购入承租人所需要的设备，实现承租人的资金盘活。出租人与承租人也需要签订租赁合同，由承租人向出租人支付租金。融资租赁方式的特点是：融资租赁在地铁的融资过程中，因为是租赁模式，减少了很多购买环节，审批的程序相对少、手续方便、融资的时间周期短、融资的整个风险较比较低、可以盘活大量的流动资产、总体的资金投入低等大量优势。

沈阳地铁建需要一定量的设备资金投入，并且资金量巨大，选择适合的租赁公司实现融资租赁，可以减小很多投入。因为轨道交通的和很多设备，比如机车、信号、自动售检票系统属等等，这些物品的资金额度很大，但是具备移动性。同时，他们占用的比例又非常高，占总资金的1/3。沈阳地铁集团采用融物的方式，也是一种合理的选择，从而实现了对机车、信号等设备的巨大持续的资金投入。同时，对沈阳地铁已经市场采购的机车设备也可以采用销售转为租赁的模式，盘活大量的可流动资金。

综上所述，沈阳市城市轨道交通建设已进入快速发展的关键阶段，沈阳轨道交通要按照“资源-资产-资金”的思路，对各种融资方式进行有效组合，走产融结合之路，通过资本运作，实现最大融资能力的体现，不断提高集团的资产质量和盈利能力。

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