谢凤鸣 卢致昱

（1.江西财经大学，江西 南昌 330013；2.宁波银行，浙江 宁波 315042）

一、导论

近年来，上市公司的股利政策备受关注，许多理论研究者和实践工作者对此展开了研究。美欧等市场经济国家的公司偏好现金分红，而我国上市公司更优先考虑股票股利，很多上市公司热衷于“高送转”，它们动辄十送五，十送十，甚至十送三十。“高送转”，即大比例的送股或转增股本，本质上仅仅是股东权益的内部调整，并不会给投资者带来实质利益。但即使没有任何实质收益，披露“高送转”预案的股票都会引起股票价格的剧烈波动，部分内部人利用“高送转”拉高股价，乘机套现，损害投资者的利益，降低市场的效率和公平性。可以说，“高送转”已经成为我国上市公司股利分配中的“异象”，引起了许多研究者和监管人员的此高度关注。

国内学者多是采用西方传统股利政策理论来解释中国市场的高送转动因，这些理论往往因水土不服而解释力不高。本文结合中国股票市场自身特点运用Probit模型对上市公司“高送转”的动因进行了研究。结果表明：中国A股市场上市公司高送转的目的主要是为了向定向增发对象输送利益、为大股东和内部人减持服务、提高股票的流动性、扩大公司股本规模、向投资者传递公司经营良好的信息等。为迎合投资者的股利需求而高送转可能性较低，投资者的价格幻觉效应不明显。本文结果进一步丰富了股利分配理论，为监管当局出台相关的“减持新规”提供了实验证据。……