王倩

摘 要：与传统金融学理论不同，经济学家和金融学家通过对金融市场中投资行为和决策因素判断，提出投资者最优决策的影响因素分析，并归纳为行为金融学。本文所研究的主要内容为投资市场中行为金融学所具有的特征。首先结合以往研究理论和相关经验对投资市场中行为金融学所具有的决策方式和投资者心理学特点进行归纳，分析行为金融学在现实投资市场中的指导意义，最后运用市场分析原理对行为金融学应用前景进行展望。

关键词：金融学；投资市场；金融投资决策；心理学

前言：行为金融学是对于现阶段市场投资中投资者心理状态和决策模式的一种思考和反思，理论研究者认为，传统金融学理论在概率计算等方面具有较大优势，但是在实际的市场环境中，概率计算无法解释全部的市场投资现象，因此金融学理论开始吸纳心理学研究成果，希望能够借助心理学理论对投资市场中投资者决策行为加以论证，以此来发现投资者在进行投资选定时所受到的主客观环境影响，继而全面总结投资规律。

一、行为金融学的现实意义分析

（一）投资者行为属性分析

在现实市场当中，投资者所能够形成的投资行为和投资决策，所受到的影响因素十分复杂，传统金融学理论在对投资行为进行分析和解读时，往往将投资者的投资决策通过计量方案进行量化分析，这种分析主要面向投资行为的风险和收益等几个方向，对投资者进行假定，以此来解释投资行为和投资市场的变化规律。但实际上，在现实的投资市场当中，这种既定的、可量化的分析方式实际上无法形成统一的金融理论，因为复杂问题的处理和有限的信息描述之间存在着天然的冲突。行为金融学理论研究者认为，投资者所能够采取的投资决策行为，其不可量化的心理因素才是金融学应当考虑并深入分析的。随着行为金融学的普及和广泛应用，越来越多的行为金融学分析理论得到了充分的验证。其中，投资决策者偏好多元性、投资者适应性以及投资者满意度理论，都是得到了市场实验认证的理论，且理论论述与传统金融学之间的研究成果大相径庭[1]。以满意度理论为例，传统金融学理论认为，投资者在进行投资决策时需要对市场和投资对象加以分析和了解，并通过对市场变化规律的分析，得出最优解，从而完成投资决策；而行为学理论则认为，投资者所能够获取到的投资决策影响因素，有其内在的不确定性，这就使得投资者在进行投资决策时，并不会通过真实理性分析，得到最优解，而是在进行分析时寻找到某一个在意的侧面，当这一侧面满足其投资欲望需求时就会成为投资者的决策因素。事实证明，行为金融学的理论研究更符合投资者投资行为实际。

（二）投资者心理学理论分析

心理学理论分析是行为金融学的“主战场”，行为金融学认为，投资者的心理情绪变化是造成其投资决策和产生投资影响的关键。在以往的心理学研究中，情感心理学专家发现，大部分人在正常环境之下都会产生普遍性的谨慎、自信以及讨厌后悔的心理特点，这部分心理特点在作用于人的实际行动中，表现十分明显。行为金融学结合这一理论分析，对投资者偏好以及投资信念做出了全面的归纳和总结，并通过投资者的心理分类对投资决策的具体类型进行了充分总结。

常见的投資者心理情绪影响决策的类型主要可以分为以下几个方面：

首先，投资者具有自信乐观的心理特征。在心理学研究中，研究者发现，大部分社会群众都拥有较高的自信心理，这种心理之下，人对于自我能力的认知会表现出高估状态。心理学家称其为“自我归因偏差现象”，受到这种现象的影响，人们在决策中往往会表现出一定程度的盲目性和夸大性，而在出现不利后果时则不善总结原因，并积极推卸责任。金融学调研中，大部分个人投资者在投资行为中表现出这一特点。投资者在进行投资时会结合道听途说的信息进行自我归纳，并毅然完成投资买卖，这也为其投资失败和造成损失买下伏笔。

其二，社会个体往往存在严重的趋利避害心理。这种好恶特征使得其在面对损失或者损失可能时往往会踌躇不前。在一些心理学实验当中，研究者发现，人们在面对高昂诱惑时并不能够表现出强烈的风险厌恶心理，部分人在进行决策时会选择赌一赌。经过分析研究证明，投资者所厌恶的并非是真正的市场风险，而实在市场变化当中的一种不确定状态，继而表现为面对损失风险时的决策倾向。

其三，社会个体在进行方向选择和决策时，会表现出强烈的从众心理。心理学研究认为，个体在社会生活当中，受到的社会信息和社会趋势影响十分严重，而自身通常不具备对于环境和事物的判断能力，因此采取与公众或者多数人保持一致的方式，是最为稳妥的一种决策。在心理学中，这种现象被称为“羊群效应”。行为金融学基于这一理论分析成果，可以对以往的证券投资行为进行回溯，从中发掘证券投资方面在表现中所体现出的与羊群效应相符合的投资行为特质。数据统计表明，在中国证券投资的数据分析中，投资者群体表现出明显的短线操作特征、处置效应特征以及从众行为特征，这与心理学研究中的羊群效应不谋而合[2]。作为一种典型的社会现象，投资者在决策中的心理过程使得其无法做出对于市场环境的敏锐判断，同时无法帮助投资者完成风险意识进行风险规避，从而造就了更多的“跟风”投资现象。

二、行为金融学的应用前景分析

（一）行为金融学的前景理论研究

前景理论是行为金融学中重要的理论研究基础之一，最早于1979年由经济学者特韦尔斯基与卡亨曼共同提出。前景理论在对行为金融学和心理学关系的解读中，将人的决策行为的由来作为研究方向，并通过对投资者行为研究获取到主客观体验对其所能够构成的影响，最终形成模型分析方法。

这一理论研究使得金融投资市场当中的个人行为和投资决策行为有了模型分析的依据和相应的实践价值。例如在资产管理实践当中，前景理论模型能够帮助个人投资者对市场环境和金融行为进行分析，并利用市场状态下的非有效性研究，将行为金融学的理论创新融入到投资指导当中，时期能够作为辨明投资规律和指引投资行为的一种全新的策略[3]。投资决策者结合前景分析理论，能够实现依据心理偏差进行投资策略制定的全新方案，诸如反向交易策略，就是目前金融市场中应用行为金融学的一项典型的心理干预策略。在具体的策略当中，大部分投资者对于某一资产并不看好，因此在进行投资决策时，选择反其道而行之，直接进行这一资产的投资。投资者虽然会承担一定的投资风险，但从长远角度来看，其所具有的盈利机会实际上更大，同时，由于受到投资群体在投资过程中的自信判断，因此投资决策不会孤立，而是需要借助判断来完成细节分析。而随着时间和市场变化，那么投资群体的判断势必不会长久保持正确。一旦这一判断出现错误，就会造成投资失败，继而使投机性资产的投资价格远远偏离其真实的投资价值。

（二）应用于公司财务理论

除了在个人投资方面，行为金融学能够起到一定的指导意义和市场判断意义之外，在现阶段，行为金融学在公司财务理论当中的运用也逐渐深入，表明这一理论在未来的发展和应用中将更具深度和广度。传统的公司财务方法理论主要采用价值管理策略，这种策略要求企业具备三个方面的市场基础，分别为企业的理性行为、企业的资产定价以及企业所面对的有效市场。但是行为心理学的研究表明，市场变化和兔子决策的变化，受到心理和行为因素的影响极大，而这三个基础在行为金融学理论当中，并非是影响因素的起始，而实环境因素的制约结果。对于公司来说，其所开展的财务理论了财务策略，在行为金融学理论当中，逐渐成为无本之木。因此在今后的公司财务理论发展当中，要求公司能够基于行为金融学理论研究成果做出全面的市场判断。例如在投资市场当中开展的企业融资行为，传统企业认为，企业融资需要依靠企业发展的保守政策形成财务特征，因此企业必须在融资之前有限考虑资本成本和债务的税盾收益。但是在行为金融学中，企业则应当面对过度自信的投资市场和投资行为，对企业的负债融资情况做出权衡的解释，并以此为基础，进行市场分析和优序融资的研究。

结论：综上所述，相较于传统金融学，行为金融学作为现阶段应用于投融资市场当中的主要理论分析策略，能够从非常量和非量化的角度，对市场投资行为进行解释和分析，同样市场回馈结果也频繁证明行为金融学具有投融资市场的指导意义。对于今后的市场发展和理论完善来说，行为金融学都将占据一席之地。

参考文献

[1]夏明.主观性视角下的行为金融学研究——基于奥地利学派的观点[J].经济评论，2015（05）：154-160.

[2]张元鹏.投资者真的是理性的吗——行为金融学对法玛的“市场有效假说”的质疑与挑战[J].学术界，2015（01）：116-125.

[3]陈智君.2013年诺贝尔经济学奖看金融学的发展——以金融学说比较分析为角度从[J].经济学家，2014（06）：91-102.

（作者单位：江苏省建设集团有限公司）