敖祥菲

上市，2018年中国互联网的一大关键词。

“我们终将改变潮水的方向？是的，只需要等待。”上市两个月前，美团创始人王兴更新了一条饭否。

9月20日美团在香港上市当天，王兴在现场致辞中感谢了3.4亿美团用户、470万合作商户、60万美团外卖骑手和5万美团员工，之后，还特别感谢了苹果公司創始人乔布斯。

“如果没有苹果公司，没有移动互联网，我们现在的一切都不会成为现实。”他说。

美团是第二家在港交所挂牌的“同股不同权”企业，也是近年被媒体称作“TMD（今日头条、美团、滴滴）”三大小巨头中率先上市的一家。

今年以来，除了美团，B站、爱奇艺、小米、映客、优信、拼多多等多家互联网企业也完成IPO。美团上市之后一周，专门“撮合”互联网新经济公司与资本的华兴资本，也上市了。

几乎所有相关的投行、律师事务所过去一年来都是超负荷运作。一位律师事务所资深并购律师告诉《财经国家周刊》记者，他们的上市服务费报价已上浮20%～30%，依然供不应求。

“上市”，也成为了2018年中国互联网行业的关键词。

瓜熟蒂落

三个多月前的7月9日，另一家企业的IPO受人瞩目，这就是雷军创办的小米科技。小米与美团同成立于2010年。

当天，雷军敲响了港交所专为“同股不同权”定制的大号铜锣。不过，小米开盘即破发，16.6港元的开盘价较17港元的发行价下跌2.35%。

此前一天，雷军在公开信中写道，“最近资本市场跌宕起伏，小米能够成功上市就意味着巨大的成功。”

小米登陆港交所三天后的7月12日，港交所又迎来几乎历史性的一幕：映客互娱、齐家网、英恒科技等8家企业上市，港交所破天荒在台上并列摆出4面锣，每两家公司的负责人共享一面。

这一天上市的8家企业中，5家是科技与互联网企业，在内地名气最大的要属映客。作为紧随小米之后IPO的互联网企业，映客特意将发行价定在3.85港元的区间低价，当日开盘价4.32港元，较发行价上涨12.21%，报收于4.26港元，映客股价盘中一度大涨超40%，市值突破110亿港元。

虽然映客创始人奉佑生称上市“水到渠成”，但背后也几多无奈。映客曾在2017年下半年寻求借壳宣亚国际上市，因遭遇较大阻力未能成行。

同样争议巨大的新兴互联网公司还包括拼多多。7月28日，拼多多登陆美国纳斯达克，创始人黄峥远在上海陆家嘴就把钟敲了。

美股当日股市开盘一个半小时后，拼多多的开盘价才出来，26.5美元，较19美元的发行价上涨39.47%，按开盘价计算，拼多多市值达到293.56亿美元，一跃成为国内市值第七的互联网公司。

在互联网被引入中国的第31个年头，在移动互联网“野蛮生长”十年，在“大众创业、万众创新”口号提出三年后，这些新生的小巨头，到了资本市场瓜熟蒂落的时刻。

波峰与谷底

如果从大的时间线和节奏来区分，2017年下半年至今的这波上市潮，可以算是中国互联网第三波上市潮。

前两波大的互联网上市潮，分别为2000年前后新浪、网易、搜狐、盛大等一批.com门户和游戏公司上市；2010年代，阿里巴巴、京东等为代表的电商上市潮。

每一波上市潮，都有一些独特的符号。

1999～2000年的第一波上市潮，国内第一批互联网公司——.com门户大多成立两三年，赴美一上市，就赶上互联网泡沫破灭。

人们熟悉的三大门户纷纷遭遇噩梦：新浪一度跌破发行价，搜狐一路从13美元跌到次年10月的0.8美元，网易也是上市即破发，曾连续9个月跌破1美元，一年内市值蒸发掉90%，甚至2002年被停牌。

不仅成立时间短，由于彼时互联网进入中国时间不长，互联网基础设施还不健全，风险投资在国内也是新鲜事。那时几家互联网公司的收入与市值跟如今相比也远不在一个量级。

从新浪、网易、搜狐上市，到百度、阿里巴巴、京东，以及盛大网络、巨人网络、携程、奇虎360、58同城等国内知名互联网公司均选择美股市场。腾讯则于2004年在香港上市。

互联网第二个上市潮始于2010年左右，与第一波浪潮间隔近10年，高潮出现在2014年，京东与阿里巴巴集团先后在当年5月和9月登陆美国纳斯达克和纽交所，尤其后者以至少筹集217.6亿美元，成为美股史上最大的IPO。

这波狂欢之后，国内互联网公司赴美上市潮逐渐沉寂，IPO窗口好似临时关闭，取而代之的，是2015年到2016年的中概股私有化退市热潮。

在那一两年，除了微博、网易等个股股价高速增长外，大部分表现平平，58同城、聚美优品、去哪儿网等还在2016年全年出现较大幅度下跌。

虽然2016年也出现了在纽交所挂牌的在线英语教育平台51Talk和中通快递等，但更多创立年限不长、规模不算太大却有稳定盈利模式的互联网创业公司则选择了新三板等国内资本市场。

下一波上市潮

尽管有前两波上市潮的一些教训，但仍挡不住第三波互联网上市潮的到来，而且，这一趋势还未有停止的意思。

港交所行政总裁李小加认为，剩下的几个月，将有更多公司在港股上市，9～11月是一个高峰。一位不愿具名的律师告诉《财经国家周刊》记者，他们手头还有6～7个项目等着明年上市。

不过，资本市场始终是有阶段性的，这一波之后，下一波上市潮在哪里？

一位投资经理分析认为，首先从垂直领域长成的新巨头和如今融资拿到后面几轮的公司看，一批互联网教育和互联网医疗健康领域的创业公司早在五六年就诞生了，最近两年得到爆发，将在两三年后形成一波上市潮，其中会有上百亿美元的上市公司出现。

其次从当下的互联网风口来看，这几年VR/AR、AI，甚至区块链都成为风口，虽然很多凑热闹的企业已经倒下，但像AI领域还是在资本的扶持下成长出商汤科技等一些新的小巨头公司，它们也有望在下一波浪潮中登陆资本市场。

最后看目前的一级市场，由于美元基金募集好过人民币基金，而美元基金多投早期，同时腾讯和阿里在继续寻找投资对象，几年后还会有一批公司寻求IPO。

值得注意的是，在下一波上市浪潮来临之前，这一波上市潮还透露出一个核心问题：抓住风口成立创业公司、拿到投资做用户规模、不考虑盈利靠烧钱抢占市场、拿到市场规模继续融资、获得高估值、再寻求IPO……这样的模式还将成为未来互联网企业标准的成长模式吗？

从目前这一波互联网公司上市潮透出的市值倒挂现象，折射出此前疯狂资本推出的估值泡沫，到二级市场会破灭，或许会令现阶段投早期项目的风投资本更趋于理性。