余音 江嘉骏

摘要：文章对存在于共同基金市场上的两种业绩操纵手段：基金拉抬尾市和投资组合窗饰行为进行详细讨论。以往文献证明了这两种业绩操纵手段存在于美国等发达金融市场和国内基金市场中。文章对这两种基金业绩操纵手段的动机进行梳理，并探讨其对证券和基金市场带来的影响，以及投资者是否能够识别基金的业绩操纵，最后，针对我国基金市场上存在拉抬尾市和窗饰的现象，提出了监管机构有效应对的两种方式。

关键词：共同基金；拉抬尾市；窗饰；投资者识别

一、 引言

随着我国证券和基金市场的快速发展，越来越多的个人和机构投资者选择共同基金（Mutual Fund，即国内市场上公开募集的证券投资基金）作为主要投资渠道。截至2017年9月，中国公募基金管理规模达到11.16万亿元，基金管理公司达122家，公募基金产品数量超过4 700只。

与其他投资方式相比，公募基金具有投资门槛低、透明度高、投资能力专业化、信息资源丰富等优势。然而，基金管理人与投资者之间存在不容忽视的委托代理问题：由于基金经理的薪酬取决于所管理基金的业绩表现、在同类基金中的排名以及基金的资产管理规模（Asset Under Management，AUM），基金经理有强大的动机去修饰自己的业绩表现，以吸引更多的资金流入，特别是在报告期即将结束之时（通常为季度末/年度末）。为了修饰自己投资组合的净值增长率，一个常见的做法是在报告期即将结束时买入投资组合中已经持有的股票来抬高股价，提高报告期内基金净值增长率。……