朱英伦 刘杰

摘要：文章汇总了近几十年来在中国期刊发表的因子文章，这些文章涵盖了金融、会计、经济和管理四大类期刊上发表的因子文章，系统性地阐述了哪些因子在中国股票市场有效，发现在美国最早发现的接近 300 个因子中有 29 个在中国市场显示有超额收益，比例在百分之十左右，更多因子没在中文期刊发表，一方面是因为有些因子在中国确实没有超额收益；一方面是因为目前的中文学术研究还没有覆盖到所有因子。中文期刊中介绍的29个因子按类型可以分为市场、基本面、估值和事件四大类。

关键词：股价异象；超额收益；因子研究

一、 引言

自从Fama，E.F.，和French，K.R.（1993）的文章介绍了Fama-French三因子以来，因子研究就一直是行为金融学炙手可热的研究领域，这些因子的超额收益体现出来的收益异象被视作对传统市场有效假说和股价随机游走理论的冲击，按照市场有效假说，无法用现在的特征变量来预测将来的股价走势，但这些因子文章却找到了一系列能够用现有特征变量预测未来股价的例子。比如Banz（1981）的文章发现每个月买进按市值排序最小的股票，卖出按市值排序最大的股票，平均而言可以获得正向的超额收益，这在后续的研究中被称为市值异象，市值异象也是最稳定、分布最广泛的异象之一，在很长的时间范围内、很多国家的研究中都展现出了市值异象。

二、 异象产生原因的三种假设

之所以出现这些异象在学术界也引起了广泛的争论，整体而言有以下三种观点：（1）纯粹数据挖掘。……