于博　吴家伦

【摘 要】 在并购公司进行并购的过程中，并购的支付方式往往会影响着并购能否完成、并购的成本大小等。以往的研究根据动态权衡理论和市场择时理论，认为并购公司的支付方式与并购公司的资本结构和股价水平存在着显著关系。根据我国并购市场的特征，基于现金可得性假说，系统研究了资本结构、企业现金流、并购相对规模和企业股价表现对于并购支付方式的影响。结果表明：在我国并购市场依然以现金支付为主的环境下，股价表现对并购支付中股票支付的激励作用并不存在，即市场择时理论并不适用，并购支付方式主要由并购公司资本结构、现金流和并购相对规模决定。文章对目前关于野蛮并购的管理和限制、并购双方如何协商和优化并购支付方式具有参考意义。

【关键词】 动态权衡理论； 市场择时； 并购支付方式

【中图分类号】 F275；F832 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）13-0087-06

一、引言

根据德勤报告，在全球并购市场萎靡和A股并购趋紧的大背景下，2016年中国并购市场逆势而上，并购交易总额相较于2015年增长了13%。西方国家的企业并购在走过上百年后，尤其是经历5次并购浪潮后，其支付方式早已趋向于多样化。然而，我国企业并购发展相对较晚，1984年我国才出现改革开放后的第一起并购交易，即保定纺织机械厂兼并保定针织器材厂，但长期以来，我国并购市场上的支付方式依然保持以现金支付为主，直到2006年我国才放开对于并购市场股票支付的限制。……