刘奉天

摘 要：通过对A股上市公司IPO前后现金分红支付比的差异进行研究，本文发现现金股利分红比和募集资金显著正相关，净利润与现金流与分红比负相关，说明经营能力差的公司有“掏空”公司的倾向。上市后，现金股利支付与第一大股东占比和高管薪酬正相关，其中与高管薪酬显著正相关，说明IPO以后，高管与中小投资者之间存在明显的代理问题。本文研究拓展了代理理论，并解释了IPO前后分红动因的差异，为监管机构完善市场提供更多参考。

关键词：现金股利分红 IPO 代理理论 掏空

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）10（b）-028-03

相比于国外市场，我国上市公司的现金股利分红有一个特殊的情况——上市公司的分红率普遍较低，且个股在分红的差异上较大，学者们称之为“股利之谜”。这一现象也一直为我国监管部门所重视，我国证券监督机构出台了一系列规范性文件，督促和监督上市公司分派股利。根据wind数据库分析，2015—2016年A股上市公司的分红比均值分别是40%和38%左右，标准差为58和43（以百分数计量）。可以看出，虽然分红比有很大提高，但个股的分红差异却没有下降。此外，许多媒体还报道上市企业在上市前有大规模分红的嫌疑。以往的研究并没有对公司上市前后的分红差异原因作对比，为此，本文将对2017年上市的公司进行追踪分析，观察上市前后，影响上市公司分红的影响因素。

1 理论分析与研究假设

股利分红主要是由公司内部高管和股东做出决定，并依据市场法规，对公司权益投资者予以回报的一种方式。……