俞 静，关海燕

(河海大学 商学院，江苏 南京 211100)

流动性是股票市场有效运行的根本，提高股票流动性可以增加股价信息含量，降低公司的信息不对称程度，缓解公司融资约束，从而增强公司进行创新投资的资金支持。同时，股票流动性还可以降低大股东的信息搜集成本，增强股东的治理效应，从而促使管理层更多地站在股东的角度进行经营决策。分析师作为证券市场的主要参与者，其信息解读和传递的作用可以有效提高股票市场的信息含量和真实性，进而提高股票市场的流动性。但同时，分析师趋于乐观的盈利预测报告又会增加管理层的短期业绩压力。分析师带来的外部市场预期会促使管理层为了达到分析师预测的盈利水平而更加关注公司的短期经营。除此之外，管理层的自利性也会促使其为了追求自身利益的最大化而减少具有风险性的长期投资。

创新一直是整个学术界研究的热点，不同的学者从不同的角度进行多方位的研究[1]，但是鲜有学者研究不同分析师关注度下股票流动性与创新投入的关系。分析师关注会使得市场投资者加大对公司股票的关注，提高公司股票流动性，而这种流动性的加强又会使得公司管理层加大创新投入，以能够维护股东权益，但同时分析师关注度的增强又会增加管理层面临的短期压力和自利行为，从而降低公司的创新投入。

1 理论分析与研究假设

1.1 分析师关注度与股票流动性

分析师是证券市场的信息中介，其对公司的关注度越高，市场上信息含量就越多。……