张涤非

中债市场隐含评级-债券债项评级（下称“中债市场隐含评级”）是从中国债券市场价格信号和发行主体披露信息等因素中提炼出的动态反映市场投资者对债券的信用评价。随着市场有效性的提高，市场信息可以迅速在市场价格中反映，市场隐含评级更加及时反映信用风险变化。

2018年上半年，中债市场隐含评级发生变动的债券中，下调债券829只，占全部中债信用债估值数量的3.7%，涉及发行主体207家，均较2017年同期明显增加（表1）。

当然，发行人资质分化，投资者有卖有买，在大类行业下也需要进一步细分对待，隐含评级调整也在反映这种冷暖交织的市场状况。由于年内部分周期性行业景气度有所提升，发行人盈利能力出现明显改善，存续债券以较高价格成交，相应债券的中债市场隐含评级也相应及时调升。2018年上半年，中债市场隐含评级上调债券269只，占全部中债信用债估值数量的1.2%，调升债券涉及发行主体41家。

中债市场隐含评级下调与上调分析

从中债市场隐含评级下调债券对应发行人所属行业看（表2），下调第一位为制造业，细分子行业中涉及服饰及化工企业较多。

服饰行业准入门槛相对较低，叠加电商冲击，部分民营服装企业债务压力较大，上半年发生违约的富贵鸟股份有限公司所属行业即为服装行业；化工行业整体产能过剩，部分企业亏损严重，如湖北宜化化工股份有限公司净利润大幅亏损。

下调第二位为综合业，2018年以来信用风险事件频发，涉及数家多领域控股的综合类企业。……