刘晨明

2018年以来，中央把实体经济去杠杆作为防范金融风险的重中之重，结构化去杠杆的重点落在国有企业和地方政府身上，去杠杆的表现形式就是社会融资存量增速的快速下行，尤其表外的委托贷款和信托贷款的增长明显下降。去杠杆政策的推进对经济预期、信用环境、股票市场都产生了比较大的影响，市场对于去杠杆的目标、方式以及资产市场的表现尤为关注。

国际上通常使用宏观总杠杆率的概念来描述杠杆情况，这个比率是通过债务总规模和GDP的比率来衡量的。一般而言，宏观杠杆率过高容易产生以下两个方面的问题，其一是债务负担重，经济增长乏力，利息负担过高导致经济主体不愿意投资和消费。其二，债务危机，但利息支出比经济增长还要高的时候，就容易出现无法偿还利息的情况，债务违约不可避免。

2017年三季度，中国的宏观总杠杆率为257%，与主要发达经济体相比处于较高水平，但也并不是最高的。其中，日本、法国分别为361%和290%，明显比中国要高；而英国、美国也分别达到257%和249%，与中国之间的差异也不大。大国中，只有德国的杠杆率相对比较低，仅为183%。

与新兴大国相比，中国的宏观杠杆率水平偏高。巴西、印度和俄罗斯的宏观杠杆率分别为145%、125%和82%，都处于较低的水平。

结构上来看，中国非金融企业杠杆率高达163%，高于主要的发达经济体，其中美国、德国仅为73%和54%。该指标也高于主要的新兴经济体，巴西、印度、俄罗斯该指标都在50%以内。……