宗良

近期，受外部因素影响，土耳其金融风险加重，该国货币里拉年内跌幅已超过40%。纵观历史，几轮美元加息、升值阶段均引发了新兴市场的金融危机。那么，这次是否会形成新的危机？

1980-1985年的第一轮美元升值周期引发了拉美债务危机；在1995-2002年的美元升值周期中墨西哥、东南亚、韩国、俄罗斯、巴西、阿根廷先后爆发金融危机；此次从2011年开始的美元升值周期同样导致新兴市场汇率承压，截至2018年7月，阿根廷比索兑美元较年初下跌了37%，巴西、俄罗斯、南非和波兰等新兴市场货币也出现了不同程度的贬值。

金融风险因何而来

美国加息与新兴市场金融动荡两个看似无关的现象，本质上有着密切的联系。美元加息周期通常是新兴经济体金融风险爆发期。

一是国内经济结构存在问题，容易成导火索。回顾历史，我们可以发现，发生危机的国家和地区都存在经济结构的失衡。其中，财政和经常账户的“双赤字”使新兴市场面对美元升值冲击时最为脆弱。

如在经常账户赤字的情况下，大量的国外资本投入到国内的银行、债券、股票市场，增加了投资中国际资本的占比，也让这些国家背负了越来越多的外债，一旦美元进入升值周期，这些外债就会变成沉重的压力，特别是即将到期的短期债务。在这两种赤字对于本国货币汇率的双重压力下，如果这种压力被美元升值引爆，很可能以货币危机的形式释放出来。

二是美元加息引致资本外流，触发金融风险。……