杨晗

【摘要】本文运用实证分析，选择2013-2015年构成上交所社会责任指数和深交所责任指数的重污染行业企业作为样本，研究环境信息披露质量与披露及时性对公司价值的影响，证明了披露质量与公司价值两者之间存在显著的正相关关系，而披露及时性与公司价值正相关但不显著。该结论为引导企业自愿积极披露环境信息提供的充分的理由，为相关研究提供了我国市场上的数据佐证。同时，为政府完善企业环境政策及企业自身优化战略决策提供了经验证据支持。

【关键词】环境信息披露 公司价值 重污染行业

一、引言

伴随我国经济高速发展，环境问题也随之愈发严重。环境污染已严重制约了我国经济的健康发展。现阶段，我国80%以上的环境污染来源于企业的生产经营活动（沈红波等，2012），企业作为资源、能源的主要消耗者与环境问题的主要制造者（唐国平、李龙会，2013），对环境保护负有不可推卸的社会责任（彭研、岳金桂，2016）。

本文以企业环境信息披露的质量和及时性两方面出发，选择2013-2015年构成上交所社会责任指数和深交所责任指数的重污染行业企业作为样本，基于實证分析，重点考察环境信息披露质量与披露及时性对公司价值的影响。以期为我国环境信息披露的改进和完善提供经验证据，并为后续研究和提供有益的借鉴，推进我国环境保护和可持续发展。

二、文献回顾

环境信息披露研究由于其重要性和对企业的战略价值近年来越发受到学者和业界的关注。Beams和Martin的两篇文章《控制污染的社会成本转换研究（1971）、《污染的会计问题》（1943）开启了环境信息披露研究的先河。国外学者们基于对国外上市公司及资本市场的研究普遍认为环境信息的披露会对企业价值有显著的影响，但影响的结果尚无定论。

在我国市场，现阶段的对于企业环境信息披露研究成果主要体现在以下方面：早期的研究主要采用规范研究方法，如李祥义（1998）、孟凡利（1999）、耿建新和焦若静（2002）指出了环境会计信息披露的重要性，初步探讨了环境信息披露的内容、形式、核算方式；王建明等（2004）和沈洪涛等（2010）采用描述性统计或案例分析方式分析和描述我国企业环境信息披露的现状。我国在环境信息披露的战略价值分析仍处在待研究阶段，并没有形成学术上统一的共识和定论，还需要大量研究来探索和验证。所以本文基于我国A股上市公司的数据，对这一问题进行进一步的研究和分析。

三、理论分析与研究假设

1.企业价值与环境信息披露实质性

Wesley（2004）为了研究企业价值和其信息披露量的相互关系，构建自愿信息披露指标，针对拉美一些国家的企业数据进行研究，发现企业信息披露量越大，企业的价值越高，反之亦然。同年，国内学者张宗新（2004）构建信号传递模型和声誉投资模型，得出企业的声誉会因其信息公开量的增多而提升，企业的价值也随之提升。

随着环境问题的日益严重，企业环境信息的披露也越发受到政府、社会公众以及投资者、债权人等的关注，那么其披露信息的质量的提升同样可能有助于企业价值的提升。据此，提出假设H1。

H1：企业价值和企业环境信息披露实质性正相关。

2.企业价值与环境信息披露及时性

信息披露除了与信息的实质质量有关，还受到信息披露时间的影响。信息披露越及时，其企业的市场优势越明显。预想企业环境信息披露的及时性会对企业价值造成影响。据此，提出假设H2。

H2：企业价值和企业环境信息披露及时性正相关。

四、研究设计

1.样本选择与数据来源

本文仅以上市公司年报及报告中附带或单独披露的独立环境报告（包括社会责任报告和可持续发展报告）中的环境信息作为研究对象。本研究以2013年至2015年为研究期间，选取上海证券交易所社会责任指数（000048）成分股和深圳证券交易所责任指数（399341）样本股中重污染行业企业作为基准，由于构成这两个指数的重污染行业企业较少，在剔除研究数据缺失的企业后，所剩样本容量较小，最终得到129个样本。

本文用于EDI环境信息披露指数打分的社会责任报告（包括环境报告部分）均从巨潮资讯网下载，所使用的财务数据均来自CSMAR数据库并利用SPSS16.0对数据进行分析。

2.变量定义与模型设计

为检验假设1，构建多元回归模型一：

QV=β0+β1ED1+βzSIZE+β3ROE+β4GR+β5STATE+β6YEAR

+β7INDUS+ε

为检验假设2，构建多元回归模型二：

QV=β0+β1RLAG+β2SIZE+β3ROE+β4GR+β5STATE+β6YEAR

+β7INDUS+ε

被解释变量为企业价值，本文在对该变量进行具体界定时，主要是从市场价值的维度来考虑，采用Tobin's Q值（TQ）作为公司价值的代理变量。本文直接采用了国泰安（CSMAR）数据库中Tobin's Q值的计算方法与计算结果，即用公司市场价值除以公司总资产额，其中公司的限售性流通股采用每股净资产值来进行替代计算。

解释变量为企业环境信息披露的及时性和实质性（即质量）。对于环境信息披露及时性，本文沿用Chambers and Penman（1984）提出的RLAG（时滞）作为量化指标，即环境信息披露时间和会计结束时间的差值。该变量与及时性之间为负相关。对于环境信息披露实质性，本文采用环境信息披露指数EDI作为评价指标。笔者根据相关国家政策条文，运用内容分析法，使用从巨潮资讯网搜集到的上市公司年报及报告中附带或单独披露的独立环境报告，分析其披露的环境内容并根据不同内容赋值。计算各企业环境信息披露得分（ED）再除以各项满分分值之和，最终计算得到EDI

为了确保分析结果的科学客观性，结合中外前人学者的研究，本文选择如下变量进行控制。

五、实证检验与结果分析

1.描述性统计

2.多元回归分析

根据对不同变量之间的相关性和共线性的分析，本文所选取变量数据之间没有明显的共线性现象是可以基本确定的。据此，我们可以对模型进行多元回归分析，呈现这些因素对于年报披露及时性的影响程度，并进行进一步研究。

从模型一的回归结果看，环境信息披露指数的回归系数为2.263，t值为4.291，对应的P值为0.000，环境信息披露指数与托宾Q值在1%的水平下显著正相关，说明环境信息披露质量高的企业，其公司价值也高，与本文假设一致。公司规模与股东权益报酬率的回归系数分别为-0.540和6.221，且检验结果显著。经营活动现金流量与公司成长性回归系数都是负值，且都不具有统计上的显著性，这可能与重污染行业企业所处环境相关。

从模型二的回归结果看，环境信息披露时滞的回归系数为。.004，t值为0.780，对应的P值为0.437，说明环境信息披露时滞与托宾Q值正相关，但并不显著。控制变量的检验结果与模型一的一致。

另外，从经调整后的RZ来看，模型一与模型二分别为0.503和0.431，可以认为模型的拟合度较好。两个方程的VIF值均小于10，变量之间基本不存在多重共线性的情况。

3.稳健性检验

本文进行了稳定性测试。通过适当增删控制变量，或选择替代指标（如选用EDI代替Tobin's Q等），并运用以上模型对假设进行再次回归检验，所得结论与前面的基本保持一致。（限于篇幅，稳健性测试表予以省略）。

六、研究结论

本文以上海证券交易所社会责任指数（000048）成分股和深圳证券交易所责任指数（399341）样本股中重污染行业企业作为样本，将托宾Q值作为衡量企业价值的指标，分别将环境信息披露指数EDI、时滞RLAG作为企业环境信息披露评价指标，研究企业价值和企业环境信息披露水平的相关性。根据研究，本文得出以下結论：

（1）我国重污染行业上市企业环境信息披露质量与公司价值显著正相关。

通过实证部分的分析，能得到两者显著正相关的结论，同文章的假设相一致。这说明了，披露环境信息质量高的企业，拥有更高的市场价值。这对于鼓励企业自主披露环境信息，提高环境信息披露的质量具有推动作用。

（2）我国重污染行业上市企业环境信息披露及时性与公司价值正相关但并不显著。得出该结果，可能与样本数据和研宄方法有关，也可能由于投资者已从同行业的其他公司所披露的信息中预测到企业的相关环境信息，所以环境信息披露及时与否对市场反应影响较小，进而对公司价值也仅稍有影响。

（3）国内重污染行业上市公司整体的环境信息披露水平不高，披露质量低下。许多企业对披露工作缺乏重视，缺少实用性的披露内容。在对比2013至2015年的环境信息披露指数数据后，我们又能发现企业披露环境信息的意识和总体质量都有一定提高，但与发达国家及地区企业相比仍存在不小差距。多数企业披露时并没有认真披露详细内容，而只进行泛泛之谈、披露随意内容零散，这些都是我国政府监管部门和企业在未来需要格外关注的。

参考文献：

[1]沈红波，谢越，陈峥嵘.企业的环境保护、社会责任及其市场效应[J].中国工业经济，2012，（01）.

[2]唐国平，李龙会.企业环保投资结构及其分布特征研究——来自A股上市公司2008-2011的经验证据[J].审计与经济研究，2013，（4）.

[3]彭妍岳，金桂.基于投资结构视角的企业环保投资与财务绩效[J].环境保护科学，2016，（1）.