陆佳强 孙皓楠 时文博

【摘要】封闭式基金折价交易的问题，是在金融领域备受关注的一个问题。它违背了有效市场假说理论。传统金融学难以得出满意的答案，相比较而言行为金融学的解释更具说服力，更符合市场的实际情况。

【关键词】封闭式基金 折价 行为金融学

一、封闭式基金折价交易现象

在我国，股票价格普遍较每股净资产高，而封闭型基金却非如此，封闭型基金的这种交易价格较每股净资产低的现象称之为封闭型基金折价交易现象封闭式基金的价格波动在其生命周期内呈现出四个阶段的特征：

一是溢价阶段：封闭式基金是以10%左右的溢价首次发行[1]；二是折价阶段：在开始交易的6个月内，从平均上看封闭式基金的溢价会消失，逐渐达到并以10%左右的折价幅度进行交易[2]；三是波动阶段：封闭式基金的折价幅度随着时间会表现出很强的波动性[3]；四是回归阶段：当封闭式基金遭到清算或转为开放式基金时，基金的价格会上涨，同时折价幅度会缩小[4]。

二、对折价交易现象的行为金融学解释

本文引入行为金融学的理论对折价交易现象进行进一步的解释，主要分为四个部分，即溢价、折价、波动、回归。

（一）溢价

行为金融学认为，封闭式基金的持有者中有两类人：理性交易者和噪声交易者。从噪声交易者的行为来看，他们将噪声当做有用的信息并据此进行交易。此外，噪声交易者的心理因素也会影响其对资产收益的预期，从而使他们对资产的估计过高或过低。……