【摘要】在经历了2015年下半年的股灾之后，A进行了暴跌和短暂的调整，于2016年2月份触底，随之而来的是“慢牛”行情。从上证指数可以清晰的看出，指数上涨创新高而回调不创新低，这便是经典的道氏理论内涵。市场系统性风险可控，一轮新的行情正在酝酿。正是由于上证指数稳健爬升，使得以贵州茅台为代表的价值投资类股票大放异彩，股价实现了高增长。本文试图从基本面、技术面和两个方面分析贵州茅台股价持续上升的原因。

【关键词】货币资金 股价上升 发展趋势

财务报表既是股票的说明书，也是企业的体检报告。投资者通常可以根据企业的财务报表（分别有一季报、半年报、三季报和年报。）来评估股票的内在价值，并且根据财报指标数据来分析企业的行业竞争力和未来前景。在企业的财务报表中，年报最为重要，半年报次之。本文根据财务报表的重要性以及时效性，选择2017年半年报来分析贵州茅台的基本面。

对于货币资金的分析我们可以根据一个大的原则：货币资金需要与短期债务以及经营需要相匹配。因为，如果货币资金过小，则可能导致偿债能力不足；如果货币资金过大，则代表资金运用能力较弱。在茅台的合并资产负债表里，货币资金期末余额是736.35亿元，期初余额是668.55亿元，半年合计增加货币67.8亿元。分析可知，茅台公司经营活动中持续产生大量现金流入，且账上保留着超过700亿现金及现金等价物，一方面说明资金运用能力并不高；另一方面也说明在公司业绩优良的情况下依然有大量现金及现金等价物，公司的发展未来潜力十分充足。

企业在市场上生存，必然会与其他单位或者个人产生经济关系。在这些经济活动中，会有两种形式：现钱现货形式和应收票据、应收账款形式。因此分析经营相关资产离不开分析营业收入与现金流入、应收票据应收账款之间的关系。贵州茅台酒股份有限公司不存在应收账款，这与茅台酒的营销方式有关。茅台酒一贯都是客户提前打款、排队等货。这也说明了公司的产品不愁销售，业绩稳定。应收票据和预付账款期末分别较期初增加了8.8亿元和减少了0.62亿元。进一步分析应收账款可以发现，茅台公司的应收票据全部由银行承兑汇票组成，证明企业在行业内的强势地位，产品十分抢手。预付账款，是预付给供货单位的购货款，或者预付在建工程价款等。一家公司，如果经常需要给供应商预付大量款项，一般说明企业在整个商业生态链上地位不高或者在行业内信用不好。茅台公司的预付账款期末较期初不仅没有大幅增加，反而减少了0.62亿元，这说明了茅台公司现金流十分充足。另外预付账款相比其他款项基数要小很多，也说明公司在大多数时候都不需要以赊账形式采购原材料。

企业的生产相关资产可以分为：固定资产、在建工程、工程物资、无形资产、商誉、长期待摊费用和递延所得税资产等科目。茅台公司的固定资产期末余额较期初余額增加了5.8亿元，在公司经营良好的情况下，这说明公司的资产增加，属于加分项。在建工程相对减少，可以看成一部分转入了固定资产，属于正常现象。对于无形资产，可以理解为研发费用，对于公司可能是机会，也可能是陷阱。长期待摊费用基数小，并且变化相对于其他项目不算大，符合越小越好的标准。

除了上面分析的三部分：货币资金、经营相关资产、生产相关资产，剩余项目可以看成投资相关资产。投资相关资产，主要指公司持有的各类证券、债券、理财、其他金融资产和投资性房地产等。这部分项目主要是上市公司手头有闲钱，除了满足日常经营需求以外，进行的一些投资。分析可知，茅台公司投资相关资产没有异常现象。

营业收入展示企业经营状况和发展趋势。除了收购兼并式的增长外，企业收入的增长通常可以分为三种情形：潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。茅台公司本期与上期相比较，营业收入增加了6.76亿元，分析茅台酒在市场上的表现，可以知道茅台公司营业收入的增长三种情形均有。因此，这是健康的增长方式。

毛利率是营业收入减去营业成本再除以营业收入。高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高。白酒行业本来就是毛利率很高的行业，而茅台优势白酒中的龙头，其品牌价值和行内地位毋庸置疑。因此，茅台公司的高毛利率符合其公司价值。

费用率指费用占营业总收入的比例。费用一般包括：销售费用、管理费用和财务费用。任何一家企业运营过程中必然会产生费用，投资者研究企业费用率是要警惕费用率高的公司和费用率剧烈变化的公司。通常来说，费用能够控制在毛利率的30%以内，就算是优秀的企业。以这个标准来衡量的话，茅台公司是优秀企业。

营业利润率指营业利润除以营业收入。营业利润率基本完整地体现了企业的盈利能力。营业利润率越大越好，茅台公司毛利率可以达到90%以上，营业利润率通常可以做到70%左右。这也是优秀企业的表现。

技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交易决策的方法的总和。技术分析认为市场行为包容消化一切信息、价格以趋势方式波动、历史会重演。本文主要通过K线理论、成交量理论和移动平均线来分析。

打开贵州茅台的日K线可以看出来，从2016年2月份，股价开始企稳。股价上升创新高，而回调不创新低，并且上升以中阳线或者大阳线突破，而回调则是小阴线。这说明，市场的信心越来越强，杀跌的人越来越少。2016年4月份，成交量显著放大，并且放大之后，股价没有下跌。在股价上升的过程中，量价配合健康，说明股票个体性风险可控，未来趋势稳健上升。最后打开均线系统（5日，10日，20日，60日，120日，240日）可以看出，均线系统呈现多头排列，并且向斜上方发散，市场信心充足。再看月K线，可以清楚的看出，贵州茅台的月K线呈现阳多阴少情况，说明贵州茅台的股性活跃，价格上升健康。而MACD指标的DIF和DEA分别运行在0轴上方，股价处于强势状态。

自十八大反腐以来，茅台酒的股价确实受到了一些影响，很多专家学者一度认为茅台酒的股价会停滞不前。但是大家却忽略了一个基本问题，那就是茅台酒不仅仅是高端白酒，它更是国酒的代表。随着中国在国际的大国地位不断提升，像茅台酒这种具有强烈中国品牌的公司也将实现自身价值的提升。因此，无论是从基本面还是技术面来看，茅台酒的股价短时间内仍然会沿着既有的趋势继续运行。

作者简介：林尧（1989-），男，陕西西安人，硕士，研究方向：金融学。