张 普，陈 亮，曹启龙

常州大学 商学院，江苏 常州 213164

引言

股票价格波动是证券市场上永恒的话题。长期以来，人们普遍认为波动是资产价格不确定性的具体表现，是市场参与者面对的风险的主要来源。然而，事实却是，波动虽然导致损失，但同时也为市场参与者带来了收益的机会，股票价格的波动同时具有风险和价值的双重属性，它们相生相伴，并在一定条件下相互转化。但无论表现为风险还是价值，波动都应是股票价格构成中不可或缺的影响因素，并且这种微妙关系产生的根本原因应来源于市场参与者的异质信念或偏好[1]。

进一步，除了固有的个性和能力等因素外，市场参与者异质信念或偏好的形成及其对市场和投资标的的认知在很大程度上取决于信息的力量。对于金融市场中的信息冲击问题，有效市场假说已经进行了经典的诠释，大量的后续研究也充分证实了信息在市场中的作用。信息，尤其是私人信息对股票价格产生的影响不容质疑，信息与市场参与者信念及偏好的形成，进而与股票价格波动息息相关。

由此，本研究在信息视角下，基于无套利原理和期权博弈思想建立理论模型，以风险和价值的双重属性分析股票价格波动以及由此产生的股票波动性价值，探讨其在不完全或不对称信息条件下的表现形式。

1 相关研究评述

1.1 股票波动性价值

关于波动性的研究数量颇丰，但大多均未将其作为股票价格形成的独立影响因素，概括地说，从价值角度进行的波动性研究大体可分为起源、发展、突破3个阶段。……