章刘成 张莉 杨维芝

[摘 要] 区块链技术是一种分布式基础架构与计算范式，最早被用于比特币的发行。随着比特币价值的一路上涨，区块链技术作为比特币的底层技术也持续升温。金融领域是区块链技术最主要的应用领域之一，而证券市场作为金融领域的一个重要组成部分。因此，将区块链技术应用于证券市场的发行、登记、存管、清算、交收乃至资产证券化等场景具有非常广阔的前景。对于区块链技术不可删除、不可篡改的特性，区块链技术在证券市场的应用价值或者风险会随着具体应用场景的转变而有所区别。

[关键词] 区块链技术；研究；应用

[中图分类号] F340 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）04-0170-02

一、引言

区块链技术（Block Chain Technology）是2015年以来国际金融领域最为重要的金融创新之一，最早出现在2008年，并在2009年最早被运用于比特币的发行。随着对区块链技术的运用逐渐超脱数字货币并向其他领域展开，区块链技术在金融经济领域受到了越来越多的重视。中国经过数十年的发展，已经能够紧跟时代新潮、抓住时代新机。在这种背景下，我国政府及其他机构也开始积极探索区块链技术的应用。比较有代表性的是国家层面上，国务院将区块链技术列入《“十三五”国家信息规划》、中国人民银行数字货币研究所在北京挂牌成立，以及金融市场中，小蚁科技的成立和京东金融推出的“ABS”云平台。笔者认为，在证券市场上，区块链技术的应用前景广阔，而且在国内乃至国际层面已有案例虽然并不普遍，因此，具有非常高的研究价值。所以，本文就区块链技术在证券市场的应用进行调查、分析和研究，并探讨这种技术在证券市场的应用前景。

二、区块链技术概况与工作原理

区块链技术（Block Chain Technology）也叫分布式账本技术，是一种链式数据结构或者说是一种分布式基础架构与计算范式（工信部，2016）。这种技术最早被运用于2009年比特币的发行（SatoshiNakamoto，2008）。2015年，随着比特币热潮的不断兴起，人们对“区块链”这种比特币体系中最底层的技术的关注开始兴起并不断升温。埃森哲（2016）评价区块链为一项极具潜力的突破性技术，有望成为一种改变当今社会和经济运行方式的重要里程碑技术。

区块链网络是一种分布式记账本，数据按照时间顺序前后相连组成链式结构，并且在这个过程中只许添加、不许删除和篡改（巍书生，2017）。如果假设区块链是一个状态机，那么每次交易都在试图改变一次状态，在达成共识的前提下，每次共识的出现都会生成新的区块，确认参与者的交易结果（杨保华、陈昌，2018）。

随着区块链的不断深入发展，其应用领域从最初的数字货币开始向更深方向发展。Weifansym（2017）认为区块链技术能够被广泛地应用于金融服务、医疗健康、IP版权、教育、物联网、共享经济、通信、社会管理、慈善公益、娱乐文化等其他众多领域。而在众多可能应用区块链技术的领域中，金融服务必然将是区块链技术最主要也最重要的应用领域，具有强大的开发潜力（程华、杨云志，2016）。近年来，各政府主体和金融巨头开始大力开发区块链技术。到2016年，在世界各国的中央银行中，已经有近百家开始参与到与世界银行组织相关的研究区块链技术在新时代下的应用前景的专题研讨（World Economic Forum，2016）。2016年12月，国务院印发了《“十三五”国家信息化规划》，这份规划中我国首次将对区块链技术的研究纳入国家规划，可见区块链技术在当今社会的重要地位。而在2017年两会期间，央行行长周小川也表示要高度鼓励金融科技和数字货币的发展。

三、区块链发展历程

早在1976年，Bailey W.Diffie & Martin E.Hellman（1976）的设想就已经覆盖了未来几十年密码学包括非对称加密、哈希算法等所有的新的进展领域，可以说对后来比特币的诞生和区块链技术的发展完善起到决定性作用。哈耶克（1977）在其经济学专注《货币的非国家化》中最早提出了非主权货币、自由发行货币等概念。1980年，Merkle Ralf提出了用于分布式网络中用于数据同步正确性校验的Merkle树的结构和算法。而1997年提出的HashCash方法（Adam Back，1997）被认为是第一代工作量证明方法（PoW，Proof of Work）。至此，区块鏈技术的前提准备几近完成。

2008年，点对点的电子现金系统概念被首次提出（中本聪，2008）；2009年，第一个区块——创世区快被成功开采，成功发掘出第一批50个比特币（The Times，2009）。自此，标志着比特币网络正式进入人们视线，而作为比特币底层技术的区块链技术1.0时代正式开启，并即将引领一波时代热潮。

2014年，以太坊在白皮书中宣称要打造一个去中心化平台来运行智能合约（2014）。这种基于金融领域的对智能合约的运用标志着区块链2.0时代的到来。其核心理念是利用区块链的可编程性建设分布式信用基础设施，以此支撑智能合约（链行等，2017）。在这个时期，区块链技术超脱数字货币范畴被广泛应用于金融领域的方方面面。可以说，区块链2.0时代从更宏观的角度对金融市场进行了去中心化尝试（汪晓明，2016）。

2015年12月，Linux基金会牵头，联合30家初始企业成员共同宣告成立超级账本项目，想要建立一个区块链技术的规范和标准，从而让更多的应用能够利用区块链技术建立起来（Hyperledger，2018）。2016年12月，中国技术工作组正式成立。这种将区块链技术推向“社会应用”的行为标志着区块链技术进入3.0时代（张桐等，2018）。我们现今正处于区块链3.0时代的初期阶段。

四、区块链技术在证券领域的应用

金融领域是区块链技术最主要的应用领域之一，而证券市场作为金融领域的一个重要组成部分。因此，将区块链技术应用于证券市场的发行、登记、存管、清算、交收乃至资产证券化等场景具有非常广阔的前景（刘瑜恒、周沙骑，2017）。世界交易所联盟（WFE，2016）认为，就区块链技术在证券领域的应用而言，它在交易环节的应用将主要体现在私募证券方面。曹峰（2017）认为，从落地领域来看，场外业务是推进我国区块链技术应用的首选。

区块链技术应用于证券市场，对于缓解证券业行业痛点具有一定作用。在证券发行上，运用区块链技术能够在一定程度上解决由于缺乏信息披露或作证信息而导致的IPO数据造假的状况（马晨等，2016）。在证券登记与存管方面，诸如证券登记业务、股份拆分、股票质押、投票等这些需要基于证券登记而派生出来的业务，将都可以借助这种技术，并结合智能合约来得以实现（刘瑜恒、周沙骑，2017）。而对于证券清算与交收而言，其证券清算交收缓解冗长复杂、清算交收环节差错需人工干预、清算成本高昂、清算交收集中度不高等缺点，欧洲证券与市场管理局（ESMA，2016）、高盛（Goldman Sachs，2016）、澳大利亚证券交易所（ASX）等都认为，证券清算交收环节非常有可能成为率先实现区块链应用的环节，且在证券清算交收环节应用前景广阔。

五、证券区块链存在的问题与挑战

区块链技术依托网络而存在，欧洲证券与市场管理局（ESMA，2016）将区块链的网络风险归为首要风险，且其影响范围大、影响结果恶劣。Walport（2016）以Funderbeam平台为例，研究认为初创企业存在投资或退出渠道狭窄、退出周期漫长、权益难转让等问题，而现有法律法规和监管框架并不完善，存在很大的监管风险。而何东等（2016）指出，區块链技术存在技术缺陷和智能合约编程漏洞，如果区块链技术在证券市场的大规模应用，这些可能影响整个金融市场基础设施的安全隐患不容忽视。

对于区块链技术不可删除、不可篡改的特性，埃森哲等（2016）认为，这种不可变性并不一定绝对，需要再事中、事后来协商完善。埃森哲（2016）推出的“变色龙散列（Chameleon Hash）”秘钥可以在不打断整个区块链的前提下编辑、重写甚至删除前置位信息。由此可见，区块链技术在证券市场的应用价值或者风险会随着具体应用场景的转变而有所区别（ESMA，2016）。

[参考文献]

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[责任编辑：潘洪志]