荀玉根

目前信用违约率很低，稳中求进、发展中解决问题的政策基调下，信用风险全面扩散概率不大，对股市影响更偏情绪面。

近期，债市频繁曝出信用违约事件，新增主体多、上市公司占比增加使得市场普遍担忧信用违约对股债两市可能造成较大冲击。

之前有两轮债市信用风险可供对比，分别是2011年的城投危机以及2015年四季度至2016年上半年的信用违约集中爆发。与之前不同的是，本轮信用违约背景是经济增速平稳中，由去杠杆导致外部融资整体收紧，公司融资渠道收紧形成的流动性危机。最近半年信用债一级发行结构呈现明显的短期化、高等级特征，3年期以下信用债发行规模占比从2017年6月的37.0%升至2018年5月的48.0%，AAA级信用债发行规模占比从51.5%升至65.0%，债市融资收紧背景下，低资质民企信用风险暴露，避险情绪使得再融资压力进一步加大，进而推升信用风险。

2018年以来，11家违约主体中有8家企业为民营企业，占比80%，2015-2017年，民企占比分别为73%、57%、78%，这背后的宏观背景是过去两年的供给侧改革使得国企占比较高的上游周期性行业市场出清，盈利改善，而中下游的民营企业则因原材料成本上升，利润受到挤压。另一个显著特征是上市公司违约增多。从违约主体看，近期违约企业自身都存在一些问题。分行业统计上市公司发债规模，2016年以来，占比较高的行业包括交运（18.3%）、电力及公用事业（16.9%）、房地产（15.7%）、医药（5.1%）、建筑（4.4%）、石化（4.1%）、煤炭（4.1%）。

梳理2017年以来中央重要会议内容，宏观政策导向仍是维持经济平稳、金融稳定，所谓“稳中求进”、“发展中解决问题”。……