姚海鑫, 王轶英,, 王书林

(1. 辽宁大学 商学院, 辽宁 沈阳 110136; 2. 辽宁大学 新华国际商学院, 辽宁 沈阳 110136)

一、 问题的提出

企业在发展过程中,从外部获得所需资金普遍存在困难,这种情况通常被称为“融资约束”。如何判定融资约束的存在和融资约束对企业投资的影响及如何缓解融资约束已成为学术界一直以来广泛关注的问题。融资约束的产生,归根结底是因为资本市场不够完善,外部投资者与企业之间存在着较严重的信息不对称性。因而为了获得外部融资,企业很可能要支付高于内部融资成本的溢价。而由于融资成本的提高,公司不得不放弃净现值为正的投资机会,由此公司的投资水平会降低,很可能会产生非效率投资即投资不足的情况[1]。

高新技术企业在发展和投资决策过程中,融资约束情况则尤为突出。这是由于高新技术企业有形固定资产相对较少,无形资产又存在信息不透明、风险高、估值困难等因素,使得其难以被金融机构接受为质押物,外部融资较传统企业难度更大。因此,通过建立有效的信息披露机制,降低信息不对称程度,是解决高新技术企业融资约束问题进而提高投资效率的有效途径。同时,对于高新技术企业而言,无形资产作为企业的重要资源,对企业长期发展起着至关重要的作用。因此,研究无形资产对高新技术企业的投融资问题的影响,具有非常重要的现实意义。近年来,国内外学者所作的研究均进一步表明上市公司无形资产对企业业绩和公司价值均起到正向作用,例如Gong & Wang等[2-4]。……