陶丹

“独角兽”登陆A股有实质性的进展，上周末出台的试点办法对七大新兴产业的创新企业给出不同于以往的IPO标准，“独角兽”登陆A股已经进入倒计时。市场上围绕“独角兽”IPO的炒作此起彼伏，但大多数是属于间接参股或者和“独角兽”企业有上下游分工合作关系，“独角兽”即便实现上市融资，也很难对这些公司的业绩产生质的改变，题材炒作的气息比较浓厚。而随着富士康、宁德时代、药明康德等一些“独角兽”IPO进入实质性阶段，未来这些公司上市之后，“独角兽”概念股的炒作大概率会就此告一段落。即使是首批上市的“独角兽”，也很有可能在市场过度追捧之下，出现一步到位的走势。

这点从三六零登陆A股便可初见端倪，2月28日三六零完成重大资产重组上市首日，股价高开低走，最终跌停报收。當天的下跌显然和三六零的基本面无关，而是股价大幅上扬、估值高企之下出现“见光死”（见图1）。

因此，投资者如果一味追高“独角兽”或者其概念股，在大幅高估的时候买入，将极有可能面临“站岗放哨”的套牢窘境，这点在去年的雄安新区概念炒作中就可得到佐证。尤其需要注意，近期美国股市出现调整，在美上市的中概股也普遍出现回落，在此情形下这些中概股一旦回A股被大幅炒作，则有可能产生泡沫巨大的“世纪之套”。2007年中石油A股顶着“亚洲最赚钱的公司”光环上市，无视价格已经远超“股神”巴菲特在香港抛售的H股，最终给投资者造成长期套牢。如今十年多过去，中石油股价依然在底部徘徊，堪称“失去的十年”（见图2）。

有鉴于此，投资者对于“独角兽”的回归可以高度关注，但不宜在估值过高尤其是远超美股同一上市公司的情况下盲目介入。而另一方面，“独角兽”的上市不可避免会给市场带来资金分流效应，对于那些基本面乏善可陈，或缺乏可持续发展前景的绩差股、伪科技股，长期来看都会形成挤出效应，造成其进一步边缘化。因此，对于借“独角兽”概念狂炒的中小创，除了极少数估值合理、基本面有亮点的公司之外，大部分只能算是超跌反弹蹭热点，过度追涨安全系数并不高。

如何既参与“独角兽”的博弈，又不承担过多的风险？笔者建议大家不妨考虑“白加黑”的战法。所谓的“白加黑”，一是“白”，就是买入投资价值比较突出、分红率较高、股价向下空间较小的绩优白马股；而以“白”的部分作为基础市值参与申购“独角兽”的新股发行，则是“黑”。“白”的部分看得见，具有实实在在的投资价值，除了打新收益之外，每年还可以通过分红回收一部分成本。而“黑”的部分，虽然由于中签率、上市之后涨幅大小，导致收益率高低的不确定，但在“独角兽”登陆A股初期，出现一波可观的涨幅几乎是大概率的事件，而一些发行规模较大的“独角兽”IPO时，中签率也会比一般的小市值新股要高。因此，“白加黑”的战法堪称攻守兼备，在风险可控的范围之内，追求相对确定的收益。收益的来源，包含了打新的无风险利润、白马股的分红以及其股价向上波动带来的市值增长。

打新的利润和白马股的分红虽然金额难以量化，但不确定的地方只是在于收益率的高低，无关盈利和亏损；而白马股股价的波动则存在一定程度的不确定性，尤其是去年表现突出的“漂亮50”近期普遍回调，让不少投资者对白马股的信心有所下降。但笔者坚定认为，在充分调整之后，真正具有投资价值的白马股重新面临新资金的配置需求。这些需求一方面来自“入摩”前后外资等长线资金的买入，另一方面“独角兽”的发行也有望带动资金配置这些白马股，形成共振向上的效应。

作为“白加黑”战法中的“白”，什么样的白马股才是真正值得配置的？笔者给出三个条件，一是市净率小于1即股价处于“破净”的状态；二是市盈率低于10倍；三是分红率超过同期银行定期存款利率。符合上述三个条件的股票，属于绝对低估的价值洼地，而且具备持续分红能力，如果股价近期调整充分，则安全边际更高。总体而言，银行股可作为“白加黑”战法中的“白”的部分。

从市净率来看，目前26家银行股当中有14家股价低于最新一期财报披露的每股净资产；从市盈率来看，则有多达18家低于10倍，二者重叠的有14家。基于银行股以往良好的分红纪录，这14家银行股中大部分有望分红率超过一年期定存的利率。而在前期“漂亮50”的回调中，银行股也随之出现一波调整，股价不仅低估而且调整压力已经充分释放，逢低参与显然值博率较高。

另一方面，近期披露的年报也显示，证金公司为代表的“国家队”席位在去年四季度大举增仓银行股（见附表）。虽然年初的放量上涨过程中不排除有逢高减持的可能，这点需要从近期发布的一季报来进一步佐证，但银行股近期的回调已经回到四季度“国家队”增持的区间，即便是年初有减持，目前的价位也提供了较好的支持，甚至不排除再度逢低增持的可能。

如果投资者立足长线，不妨参考“白加黑”战法进行布局。由于目前尚不清楚“独角兽”是在沪市或深市单一市场上市，或者两市均有涉及，因此投资者不妨针对沪深两市的低估值银行股布局，沪市可关注交通银行、光大银行，深市可选择平安银行。